日本經濟復蘇如何持續

日本央行在星期四舉行一天會議，但因為此次央行會議主要目的是檢討今年經濟展望報告，所以市場並沒有預期央行會推出什麼新措施。不如先從各方面看一看日本的經濟和討論一下日本現時需要什麼來進一步提升經濟表現，和日圓匯價的走勢。

自從日本央行在4月宣布推出進取的金融政策，實行大規模的量化寬鬆措施，目標是在兩年時間內將日本央行的資產負債表倍增，至9月底為止已經達到185萬億日圓，正朝著央行的目標進發。

而另外一項央行要達成的政策目標，是要將日本的消費物價指數增長(即通脹)，在兩年後推高至2%水平，以改善困擾日本經濟的通縮問題。到現時最新公布的9月份通脹數字為1.1%(圖一)，進程相當不錯。

至目前為止，措施收到不錯的成效，國民生產總值從2012年的第三季負增長3.5%，回升至今年第一季的4.1%和第二季的3.8%；日本政府也配合央行的金融政策，在首相安倍晉三就任時，立刻推出10.3萬億日圓刺激經濟方案。安倍於10月初要正式決定會否提高日本的消費稅時，最終決定實施擬定於明年4月將消費稅從目前的5%提高至8%，然後到2015年10月再提升至10%，而為了減低增加消費稅對經濟的衝擊，加上之前的刺激經濟計劃效用已開始降低，安倍宣布將推行5萬億日圓的刺激經濟方案，詳情會在12月決定，並定於2013年財政年度融資。同時政府也會對企業於資本投資和提高僱員薪酬提供稅務優惠，金額大約為1萬億日圓，希望提高公司的投資意慾和對家庭消費有所刺激。

從日本的「企業短期經濟觀察調查」(Tankan)看來，所有大型企業的資本支出在2013年第二季和第三季都保持着有5%以上的增長，在大型製造企業(資本達2000萬日圓以上)的短觀調查報告，第二季和第三季的製造業指數都錄得+4和+8的數字(圖二)，一改過去兩年的負數。

日本在經濟復蘇上取得初步的成果，一部分原因在於美元兌日圓從去年11月中開始大幅貶值，幫助出口商減低日圓匯率高企的負擔，從80水平上升至103.73之後，稍微回軟，近期都在96至100上落，未能再進一步如日本政府所願繼續走弱。一部分原因是日本推行大規模量化寬鬆，提供大量資金，除了推高日本股票市場之外，也希望有資金會流向海外，尋找投資機會，可以藉此推低日圓匯價，但從日本人購買外國債券的數據看來(圖三)，有關情況並未出現。

而另一大原因是市場仍在等待安倍的結構性改革，到目前為止，只在工業競爭力委員會提出的短期計劃及在討論成立的經濟特區試行放寬勞工法；但在全面性的勞工改革、貿易、農業、醫療保健等各範疇，進展似乎強差人意。因此美元兌日圓的匯價未有進一步刺激上升的動力，只是在窄幅徘徊，因應着市場的風險情緒上落。