【良言共享】日圓續走強乃無可避免

今年環球股市事實上受美國加息幅度超預期打擊甚大。以美股作參考，至上周四，受加息影響最大的納斯特指數下跌33%、標普500下跌19.8%，現金流有保證的大藍籌所組成的道指則只下跌9.1%。至上周三收市，美股創歷史新低股份為228隻，其中高估值、未有業績保證的生物科技及醫療股份達99隻，佔43%；另一方面，創歴史新高的59隻股份中，特殊目的收購公司（SPAC）就有31隻，佔總數的52.5%。美股現況是「雞肋」，食之無味，棄之可惜。

標指低位或首季出現

以最近前瞻性的經濟指標如ISM全國採購經理指數，及零售銷售的數據下跌的幅度來看，美國明年首兩季之間陷入衰退之機會甚高。若投資者以首季美國業績表現作基準，衡量明年全年標普500企業盈利增長，極可能得出零增長的預期（即每股盈利220美元），配合第一季美國仍加息推低市盈率至16倍，標普500低位的3520點可能於第一季出現。

不過，因為美國加息猛烈而需要進一步「殺股值」的機會應該愈來愈少。聯儲局可以不以救世主自居，但不可以被視為將美國經濟推進衰退，甚至肅條的唯一幕後推手。在通脹實際上見頂回落的今天，筆者持合理懷疑聯儲局是否需要過度壓抑需求，加息至5厘以上並保持一段長時間。況且，美國拜登政府在民主黨輸掉眾議院後已成為「跛腳鴨」政府，遲早所有財政刺激欠奉，甚至又將面臨政府停擺風險，聯儲局再「鷹」下去就不止造成金融條件收緊，而是廣泛性經濟衰退。

當明年第三季市場經歷過美國輕微衰退，美股再次探底而聯儲局開始轉鴿後，美股應可反彈。但是縱使聯儲局轉鴿，標普500市盈率回升至17.5倍，以美國明年全年經濟增長只會是零至0.5%之間的推斷，標普500盈利增長大概為3%，則明年底標普500的水平應為3965點，比現在高約3.7%。當通脹從極高位回落而需求回復正常時，最有可能反彈的板塊依次序為醫療儀器、半導體、消費服務、電腦軟件及零售企業。

9月底筆者於「小心日圓兌美元滙價急轉向」一文中指出，「眾所周知，日本央行至今仍堅持無限量買債，將10年期國債利率控制於0.25厘之下。然而，美國聯儲局主席在過去兩年不停搬龍門及轉身可以給大家一個啓示：不可一本通書看到老，有一天日本央行若轉軚，小心日圓急劇轉強。」過去兩個月內，美元兌日圓從151.93下跌至132水平，跌幅為13%。

黑田以轉折方法開始退市

日本央行行長黑田東彥在過去3個月內都與首相岸田文雄政府對着幹，日本財政部兩次通過日本央行於市場作外滙干預買日圓，但日本央行卻屢次表示由於薪金未有上漲壓力及趨勢，央行的超寬鬆政策保持不變，拒絕加息及收回量寬。今次黑田採取一個較轉折的方法開始退市，將買入10年期國庫債券的干預水平從0.25厘上調至0.5厘，給自己一個下台階，是一個聰明的做法。

下一步日本將脫離負利率

筆者於過去兩個月數度指出，日本核心通脹已達3.6%，比目標高出80%；通過日圓貶值的輸入通脹尤其高，入口能源及原材料價格大幅上升令大企業成本上升，反而壓縮了打工一族加薪的空間，同時亦令中小企陷入經營苦況，弱日圓政策明顯是錯誤的政策。尚幸日本央行臨崖勒馬，開始退市，下一步，日本將脫離負利率政策及縮表，反正日本印鈔，日本銀行貸出的日圓並無真正走進日本經濟，而是被利用為套息交易的借貸貨幣，因此日圓繼續走強乃無可避免。