市場分析 | 2022-12-26 05:00

Liz Ann Sonders

儲局短期內難煞車 入手優質股債

通脹趨勢正朝着紓緩方向發展，惟變化速度很可能過於緩慢，以致聯儲局不能在短期內停止「煞車」。

通脹的兩難似乎仍然無從解決。聯儲局正在應付好壞參半的數據，當中顯示物價漲幅可能開始放緩，惟平均時薪仍在攀升，無視央行抑制經濟的各種努力。另一邊廂，市場似乎對聯儲局的能力較為樂觀：儘管局方一貫表示計劃於2023年「先加息後維持利率」，但期貨市場仍預期明年稍後將會開始減息，並反映在期貨價格上。

挑選市值較低優質股

聯儲局希望紓緩勞動力市場的緊張情況，以期減少工作空缺（需求）而不致造成高失業率。然而，我們認為這是殊不容易的目標，原因是失業率具有滯後性質，而此輪緊縮周期相當進取。另外，通脹趨勢朝着紓緩方向發展，惟變化速度很可能過於緩慢，以致聯儲局不能在短期內停止「煞車」。

鑑於聯儲局的鷹派立場是打算於較長期間維持較高利率，因此股票投資者會重視更高的零風險利率回報。隨着利率向上及經濟疲弱，不僅股票的基本面因素再次受到關注，領先板塊亦明顯改變。

投資者不妨繼續物色具有良好基本面因素（即強勁利潤率、低波動性、高自由現金流）的公司。目前的熊市有利一直跑輸大市（市值較低）的個股，而大型企業的表現則未如理想。因此，投資者最好將目光投向其他地方，尤其是高質素股份。

分段吸納優質債券

投資者似乎比聯儲局自己更加相信聯儲局壓抑通脹的能力。收益曲線倒掛以及預示通脹風險下降的美國國庫抗通脹債券（TIPS）的較低讀值，反映投資者預期2023年上半年增長放緩和物價壓力降溫。

大宗商品價格下跌、房地產市場疲弱以及製造業放緩，均反映通縮力量已經浮現。但是，鑑於已發展及新興市場今年受制於能源成本飆升，未來的外國需求前景仍然欠佳。

由於未能預料到疫情後通脹仍然持續，聯儲局對過早宣布「勝利」持謹慎態度。主席鮑威爾談及聯儲局於1970年代過早放寬政策的錯誤，導致當時情況反彈，最終需要透過極高利率和深度衰退才能控制形勢。局方官員亦指出，目前勞動力市場緊張和工資上漲，以及通脹「揮之不去」，均是維持利率於較高水平及較長時間的理據。

此外，對於聯邦基金利率可以處於高位多久，過往周期未必能夠提供清晰參考。因為聯邦基金利率處於最高位的持續時間短則3個月，長則18個月。故此，如果聯儲局於較長時間內維持較高利率，1至3期年債券的收益率有可能由目前水平上升。然而，考慮到經濟增長放緩及通脹緩和，長期緊縮政策可能導致收益曲線進一步倒掛，令長期收益率逐漸下行。

固定收益投資者最好放眼長遠前景，而非試圖推敲聯儲局短期政策決定。目前優質債券（如國債及其他政府保證債券、投資級別企業債券和市政債券）的收益率是近年來最高。分階段投資於債券是獲取收益的一種方式，同時無需試圖捕捉市場時機。