即巿股評 | 2022-12-23 12:47

【價值工房】順豐同城滿足配送需求大缺口 見證具吸引升值潛力

近年來，隨著近場電商、即時零售等新模式的發展以及消費體驗的升級，即配行業迎來發展黃金期。據艾瑞諮詢資料，2021年即時配送服務行業訂單規模為279億單，未來隨著即時配送服務行業向全場景、全距離、全時段方向發展，預計2026年，行業訂單規模將接近千億量級，2021年至2026年年複合增速保持20%以上。此外，近期內地雙十一及雙十二雖受疫情影響消費熱度較以往遜色，然而，順豐同城的需求仍持續增加，雙十一總戰績突破1.2億單，加上隨國內疫情放開，食品、生鮮、生活百貨、藥品等同城配送需求日漸增加，帶動配送服務市場持續蓬勃發展。上市剛滿一年的順豐同城(09699) 不但已交出了一份亮眼的成績單，其業務發展正好滿足此龐大需求，值得關注。

市賬率分析確認現價仍偏低
順豐同城於今年9月26日收市後發佈的2022財政年度之中期報告顯示，截至今年6月底，公司資產淨值約31.66億元人民幣，而現時已發行股數約9.33億股 (內資股 +非上市外資股 + H股)，計出每股淨值折合為3.9724港元，相對今年12月21日收報7.81港元，市賬率為1.97倍。參考截至2021年底，以及2022年6月底之每期最低市賬率為1.33至3.13倍，平均值為2.23倍，高於現時的1.97倍，確認現價偏低。平均值相對每股淨值為3.9724港元，計出每股合理值為8.85港元，較7.81港元之潛在升幅為13.32%。

股價現處三月以來罕見強勢
另外，筆者想指出，上述以順豐同城每期最低市賬率作分析，屬於保守的每股合理值參考，若是參考截至2021年底，以及2022年6月底之每期市賬率則介乎1.33至4.13倍，平均值為3.10倍，相對每股淨值為3.9724港元，計出每股合理值為12.30港元，較7.81港元之潛在升幅為57.49%。若換個角度看價量分析，近期於12月9日收報8.10港元，為3月15日以來最高，歷時接近九個月，現價7.81港元較8.10港元僅低3.58%，意味著現處今年3月以來罕見強勢。而4至11月橫跨八個月，後四個月與前四個月的月均成交量比較，增長已近三成，至於截至12月15日的月化成交量，進一步激增逾九成，可見資本市場對股份關注度急增。

淨虧損率不斷改善扭虧在望
因此，不論「價」還是「量」，順豐同城均處於今年3月以來罕見強勢，確認股價有續升動力。現時股價已回到今年3月水平，當月陰陽燭的燭身介乎7.03至10.50港元，中位數為8.765港元，較現於7.81港元仍高逾一成二，同樣得出現價偏低的結論。事實上，以上各項分析均未有考慮到公司的良好基本因素，例如，公司自業務成立以來連續6年利潤率持續改善，收入保持高增長。2022年上半年收入約44.8億元人民幣，同比增長20.8%，外部收入增速達28%，並實現毛利1.8億元人民幣及毛利率4%。淨虧損率不斷改善，已接近盈虧平衡。

此外，順豐同城現金流充沛，淨現金儲備充足，上半年現金加上一年內可變現金融資產接近23億元人民幣，整體財務狀況保持健康狀態，內部資金已能支持公司業務發展提速。9月至今短短三個多月，已獲不少中資及外資券商發表研報表示看好前景，例如美銀、中金、富傑瑞、星展研究和華泰證券均予以「買入」評級，而富傑瑞和星展研究提供目標價分別為10.80和13.50港元，較現於7.81港元之潛在升幅不少於38%。而華泰證券的目標價更達14.20港元，預計順豐同城2021至2023年營業收入會由81.8億元人民幣增至137.94億元人民幣，複合增速為30%，並相信公司市場份額會隨之擴大，預計將於2023年扭虧為盈。綜合上述各券商的分析結論，均指向公司股價具吸引升值潛力，與筆者分析結果不謀而合！

聶振邦 (聶Sir)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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