即巿股評 | 2022-12-16 07:24

【EJFQ信析】M2預示通脹頑強 勿妄想很快轉鴿

在連續4次激進加息0.75厘後，美國聯儲局一如市場預期放慢步伐，美國時間周三(14日)於今年最後一次議息宣布上調利率0.5厘，聯邦基金利率目標區間達到2008年以來最高的4.25厘至4.5厘。然而，議息聲明卻盡現鷹派本色，暗示未來幾個月將繼續加息，預期本輪周期在明年見頂，利率峰值攀上5厘至5.25厘。

聯儲局主席鮑威爾在隨後的記者會上繼續「撥亂反正」，粉碎市場「轉鴿」的期望，直言通脹連降兩個月並不值得自滿，重申將堅定地推動通脹回落至2%的政策目標，並承認「這可能是一項長期工程(may be a longer-run project)」，需要在一段時期內維持限制性貨幣政策。

事實上，聯儲局在恢復物價穩定方面的確還有一段路要走，這或可從廣義貨幣供應(M2)找到端倪。M2是一個經濟體的貨幣供應量，數量愈多，通脹理應上升(假設資源數量不變)，反之亦然。

附【圖】可見，只要把美國M2按年變幅與滯後16個月的通脹(消費物價指數、CPI)按年表現作比較，便可發現兩者過去10年關連系數(Correlation Ratio)往往高達0.85或以上的極高水平，意味即使M2按年增速早於去年2月見頂回落，並挫至多年低位，惟按往績推算，通脹至少仍需9個月才有望重返2%水平。

當然，聯儲局的收水行動除了加息，還有量化緊縮(QT)即是所謂的「縮表」這工具，可是進度似乎不如預期。截至上周三(7日)，聯儲局資產負債表規模仍達85827.35億美元，僅較4月高峰期減少約3828億美元(4.27%)，落後於原訂計劃(預期年底前減少約5000億美元)，對收緊流動性未有造成重大影響，從芝加哥聯儲銀行全國金融狀況指數(NFCI)可見一斑。

NFCI以0為分界，正數愈大代表流動性愈抽緊，負數則意味市場環境寬鬆。NFCI去年初由「谷底」負0.737反覆回升以來，今年10月初曾逼近0，不久又掉頭向下，最新報負0.215，屬8月19日後最低，反映聯儲局即使以半世紀以來最勇猛的力度收水(加息兼縮表)，至今未造成資金趨緊。

值得留意的是，參考美國最近兩個加息周期(2004年至2006年及2015年至2018年)，在NFCI由負轉正之前，聯儲局均沒有完全停止加息(遑論掉頭減息)。換句話說，市場目前尚有足夠空間承受緊縮壓力，局方大可繼續放膽收水，毋須顧慮對金融流動性的影響；特別是聯儲局把遏通脹視為當前頭號任務，加息步伐放慢只算是「鷹氣稍減」，與「轉鴿」尚有一段距離，投資者切勿一廂情願，過早憧憬貨幣政策逆轉。

信報投資研究部

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