低成交ETF?「有買無賣」怎辦

內地股市未見突破，不少投資者均嘗試尋找新的投資機會，海外股票ETF成為投資者其中一個分散投資的渠道。近年不少新興亞洲股市ETF如菲律賓、台灣、泰國、馬來西亞等均有相當的波幅及可觀的回報，備受投資者青睞。但部分ETF成交甚低，令投資者猶豫，擔心「有買無賣」。

香港投資者多有投資股票的經驗，在投資部分低成交股票時往往憂慮「放唔出」，或需要接受以較大買賣差價(即較低價格)才能出售手上持有之股份，因此投資者對低成交的上市產品「格外留神」。筆者對投資者具風險管理意識感欣慰，不過想補充ETF流通性的特點。

ETF的其中一個特點是像股票般可在聯交所買賣，但由於ETF實為基金的一種，因此推動ETF的買賣差價、流通性及交易價格的動力與股票並不一樣。有關流通性其中一項與股票不同的特點是，ETF發行商必須為其ETF設有至少一名莊家，而莊家亦需要遵守該ETF同一組證券莊家之責任。

莊家為ETF提供流通量

ETF莊家是ETF流通量提供者，主要責任是提供買盤價及沽盤價及增加ETF的流通量，讓投資者在幾乎任何交易時間內都能進行交易。當一隻流通量較少的ETF缺乏買家及沽家時，莊家的服務價值便更為明顯。即使當輪候隊伍有很多買賣盤時，莊家亦可提供額外流通量，因此交易活躍的ETF也能受惠。

莊家制令ETF的流通性提高，減低投資者對低成交ETF「有買無賣」的憂慮。但另一疑問隨之而來，那ETF的流通性是無限嗎？答案當然不是！投資者可參考「隱含流通性」(implied volatility)，以幫助了解ETF的真正流通性，隱含流通性的計算包括該ETF交易量(即二手市場、交易所交易量)，及其相關指數之證券的流通性。簡單來說，當ETF流通性受到限制時，隱含流通性可讓投資者更清晰了解，在相關指數之最差流通性之證券的限制下，ETF透過增設/贖回機制可增加之ETF股份數量(即一手市場；ETF乃透過參與證券商增設/贖回ETF單位)。因此考慮ETF流通量時，我們應參考的不只是ETF二手市場之流通量，還有相關指數於一手市場之流通量。

直至上星期五(18/10)為止，在本港上市的124隻ETF當中，年初至今平均每日成交金額約為38億元，但當中成交最活躍的5隻ETF，成交金額已佔ETF總成交超過9成。投資者不難想像部分ETF的成交金額非常低，甚至乎有部分日子零成交。筆者曾與不少投資者接觸，了解對不大熟悉ETF結構的投資者而言，甚為憂慮成交偏低、「有買無賣」的問題，其多會說：「等遲一點、成交高一點才考慮。」假如ETF沒有莊家制的話，低成交量便成為「雞先還是蛋先」的惡性循環； ETF莊家制的目的是希望減低投資者對流通量的疑慮，避免低成交ETF的ETF成為投資者投資ETF及ETF市場發展的絆腳石，當然投資者在投資前也應該充份了解該ETF莊家的活動及其他資訊和風險。