瑞士央行要撤銷匯率下限嗎？

美國聯儲局將最遲於2014年初開始逐漸結束量化寬鬆措施，瑞士國家銀行(為瑞士央行)亦面對何時終止正式貨幣干預的問題。經過兩年多的負通脹後，當地現已回到零通脹。在這些情況下，設定最低匯率是否合理？

於1978年實施最低匯率不久後撤銷

於1978年10月，瑞士國家銀行設定貨幣匯價上限，以遏止兌德國馬克匯率上升。當時石油危機爆發，以致大量資金流向瑞士法郎。瑞士國家銀行被迫出手捍衛瑞士法郎於80分的下限，並買入總值106億瑞士法郎的外幣，佔瑞士本地生產總值約7%。不久瑞士法郎的需求回復正常，瑞士國家銀行於1979年上半年出售其貨幣儲備。其後瑞士國家銀行於1980年再次設定貨幣供應目標，並撤銷最低匯率。

為何1978年的做法未如理想

現在，瑞士國家銀行有充分理由維持最低匯率。第一，1979年全球通脹因石油價格大幅波動而飆升，這迫使瑞士國家銀行迅速撤回其非傳統的貨幣政策。由於主要工業化國家現時產能過剩，並繼續進行去槓桿化過程，因此通脹風險不大。第二，從風險角度來看，繼續設貨幣上限的做法合理。歐羅區內許多相關架構問題仍有待解決。目前德國大選已塵埃落定，歐洲政客受到推進銀行聯盟取得實際進度的壓力，這方面有機會引致失望，歐羅危機目前處於平靜狀態可能只是假象。第三，瑞士國家銀行的外匯儲備比70年代末更多。總而言之，銀行持有的外幣超過4440億瑞士法郎，佔資產負債表接近90%。因此，其資產負債表的價值會隨著貨幣升跌而大幅波動。如果太早放棄上限，則可能錄得龐大虧損。瑞士國家銀行將謹慎考慮改變外匯政策對貨幣的影響。

瑞士央行計劃減少外匯儲備

考慮到貨幣風險，瑞士國家銀行將積極減少外匯儲備。歸根究底，瑞士國家銀行過去因應經濟狀況及瑞士貨幣外圍價值制訂貨幣政策。直至2009年，瑞士國家銀行透過調整利率以達到想要的貨幣政策結果。但當利率達到零，該行便透過干預貨幣市場以改變貨幣政策定位。現在，瑞士國家銀行很可能會減少外匯儲備，以收緊貨幣政策。

於2015年加息周期開始時即取消上限

在這經濟情況下，瑞士國家銀行有可能於2015年下半年開展加息周期，然而，銀行必須同時撤銷1.20的最低匯率，以避免產生利益衝突。瑞士國家銀行副行長丹亭(Jean-Pierre Danthine)已於多個訪問中強調此點。

風險情況－逐步調低最低匯率

瑞士國家銀行發展計劃所面對的最大風險，是其希望達致的規範化將較預期需時更長。於上述經濟情況下，減少外匯儲備亦不大可能於未來12個月發生，全球領先指標或於2014年變為負數。此外，歐洲債務危機可能再次出現，阻礙瑞士法郎的貶值。外匯市場誇大的情況持續時間愈長，歐羅兌瑞士法郎的對等購買力匯率便愈益下降。自2008年以來，由於瑞士的通脹率較歐洲低，公平值已由1.45下降至1.32。然而，瑞士國家銀行仍然希望匯價下限與公平值保持一定距離，以維持其匯率政策的可靠性。