解構英鎊上升之謎

美國政府局部停止運作已接近10天，民主共和兩黨關於債務上限的談判仍然缺乏進展，美元因此受壓而其他貨幣上升，其中以英鎊升幅最為顯著。

英倫銀行公布的英鎊貿易加權指數從7月中至今已上升5%，而英鎊兌美元的匯率，自7月中至今，上升的幅度更達到7.5%。如此升幅在美國聯儲局和英倫銀行不同的政策態度下顯得非常奇怪。因為市場正在猜測美國聯儲局會隨時減少購買資產，而英倫銀行正採用「前瞻指引」，企圖說服市場其寬鬆的貨幣政策會維持相當長一段時間，政策上的對比應該會導致英鎊下跌。

但近期英國的經濟數據頗為強勁：在過去數月中無論是房屋數據、就業情況、製造業和服務業採購經理指數都較預期好。所以英國在經濟活動驚喜指數方面明顯超越美國和歐羅區(圖一)。

英倫銀行的「前瞻指引」也似乎並不十分奏效。市場從5月起開始認為美國聯儲局會隨時減少購買債券，美國的10年期國債孳息隨之上升，而英國的10年期國債孳息率也同時跟隨美國國債上升超過100基點。美國息率的上升即導致美國按揭利率同時上升超過100個基點，繼而影響地產商業活動。美國的新屋動工量正在減少，按揭申請宗數更比去年減少50%。

英國的情況則截然不同：英國5年期及10年期國債孳息率雖然上升，但短期利率由於有英倫銀行表示在2016年前都未有計劃加息，而繼續處於低水平(圖二)。美國的按揭利率大部分採用長期定息，而英國按揭利率則大部分採用短期浮動利率，採用固定利率的按揭從2007至2008年的超過50%，到現在的不足三成，因此英國長期利率的上升並沒有影響英國的房地產活動。與此同時，英國政府也在努力的推動地產業，英倫銀行金融政策委員會的報告指出，英國房地產活動只為高峰期的三分之二，比長期平均值低，所以並無必要過分擔心地產泡沫。

英國政府還推出了「幫助購房抵押貸款計劃(Help-to-Buy Equity Loan Scheme)」，首次置業者只需要支付樓價的5%作為首期，就可以購買樓價不超過60萬英鎊的房屋，英國房屋按揭批准率由此增加至60%。市場人士認為，英國政府希望藉著蓬勃的房地產市場拉動英國經濟，但是英國國民的實際收入(即英國人的平均周薪在減去通脹後)，在過去5年中多為負數，對增加消費者開支方面非常不利。但是樓價仍然不斷上升，英國8月房屋價格指數仍上升5%，在實際收入沒有提高的情況下，相信情況不易維持。

雖然今日美元因受債務問題和政府局部停止運作而走低，致使英鎊兌美元上升至1.6260水平，但市場相信美國民主和共和兩黨將最終達成協議，政府重開，債務上限會被提高，英鎊自然會回落。但在10月17日美國財政部耗盡各種財務安排應付各樣支出之前，英鎊仍會處於相對高位。