市場分析 | 2022-11-29 10:00

陳曉蓉

美元若見頂 或可增風險部署

美國最新一份通脹數據為市場帶來驚喜，環球投資市場因為數據而反彈，當中，成熟市場的表現相對領先，美股標普500指數反彈逾10%；縱使中港股市表現相對疲弱，整體亞洲股市錄得近8%的升幅。隨着風險資產顯著反彈，美元亦從高位回落。短期內，要判斷未來市場走勢，美元是否確認轉勢亦是其中一個重要的觀察點。

由2021年中到現在，美滙指數從90以下升至114水平，累升最多約27%，自從9月底以來，指數從高位回落，一度重返106以下，第四季暫時回吐超過5%。大多數貨幣相對美元回升，季內，歐羅反彈6%，重返一算以上；日圓亦重返140水平。接下來，美元的走勢依然離不開環球經濟走勢、美元息差優勢及風險偏好這三大因素。

經濟轉弱預期已部分反映

美元通常在環球經濟放緩的周期表現領先。目前，環球經濟數據持續惡化，信安環球採購經理指數（Purchasing Managers' Index，PMI）指數跌至50以下的收縮區域，部分成熟市場國家有機會在2023年陷入衰退。同一時間，一旦通脹再度升溫，環球央行繼續較大幅度收緊政策，亦將引發經濟衰退憂慮上升，有機會再次推升美元。不過，正正由於相關預期已於2022年較大程度反映，加上部分環球經濟領先指標顯示，環球經濟下滑的速度已經開始減慢，這個因素有機會在2023年導致美元調整。

美息或明年首季見頂

今年以來，聯儲局大舉加息，幅度拋離其他成熟市場央行，更別說部分維持寬鬆貨幣政策的地方，美國相對其他地方的利率優勢是美元強勢的一個主要原因，尤其是其短期利率的水平，在環球經濟高度不確定之際相當吸引。10月份，美國整體和核心消費者物價指數（Consumer Price Index，CPI）均意外回落，分別下跌至7.7%和6.3%。從核心價格來看，無論是商品抑或服務通脹按月均出現放緩。

縱使10月份的CPI數據並沒有從根本上改變通脹狀況，數據似乎確認當地通脹已經見頂並開始下降；考慮到目前的通脹及就業市場情況，聯儲局今年最後一次議息會議，較大機會加息50點子，並在明年2月再加息一次50個基點（或在第一季加息兩次，每次25個基點），指標利率或於明年第一季見頂，並高見5厘水平。礙於通脹走勢及相對溫和的經濟衰退，就算聯儲局暫停加息，利率仍較大機會在較長一段時間內維持在限制性區域，直至明年底甚至2024年初，美國與其他主要市場利率或仍具相對優勢。

尋具息差優勢能分散風險資產

不過，接近加息周期的尾聲，利率的波動有機會回落。隨着聯儲局有機會在明年第一季後暫緩加息，市場避險情緒隨之降溫，尤其是在美元估值偏高的情況下，一系列相關因素對美元的刺激作用有機會逐步消退，美元有機會在2023年持續回調。若通脹、聯儲局政策與美元見頂，投資市場走勢有機會好轉，投資者或可考慮於明年第一季開始重新增加風險部署。

例如在債券部署上，正因為整體債券息差目前處於相對合理區域，有機會因為經濟憂慮升溫而再次擴張，投資者應該增加具有息差優勢的債券投資，例如同為投資級別的優先證券，或者風險較低、資產質素較高的短存續期高收益債券；股票部署上，大部分成熟市場面對較高的經濟衰退風險，相反，亞洲受惠經濟重啟，通脹相對受控，若美元強勢逆轉，區內股市有機會受惠；另類資產方面，可考慮作為通脹對沖工具的環球房地產信託或基建投資，以分散投資組合風險。