美股處瘋狂時刻

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美國10月消費物價指數報告較預期為佳，為股市提供一定紓緩與支持作用，但投資者應警惕低質素股份表現領先的情況，以及加密貨幣市場面臨的難關。

11月初，股市回升，反映投資者的承險意欲增加，顯示聯儲局有可能於12月的聯邦公開市場委員會會議上減慢加息步伐，甚至有條件將加息幅度降低至25個基點，直至到達最終利率（目前預計略低於5厘）為止。

回顧夏季的升市，當時市況從6月中的低位反彈，但其實並無數據支持，而最近股市大漲則與之不同，這是投資者對通脹數據較預期為佳的反應，加上債券收益率及美元下跌，以及11月初投資氣氛欠佳所造成。

股市升或令儲局續鷹派

近日升勢如此凌厲，可能代表股市已經大致反映通脹的「第二波效應」（second derivative）改善，但整固風險有所上升，特別是一旦聯儲局認為不得不在股市升勢下，進一步遏制仍然較為寬鬆的金融環境。

此外，在通脹上升初期，盈利增長可透過定價權獲得支持，直到相應的加息周期及金融環境收緊而拖低需求。因此，雖然通脹很可能已經到頂，但市盈率的盈利部分可能承受愈來愈大的下行壓力，繼而推高股票的估值倍數。

加密幣仍有機衝擊股市

從11月9日創紀錄的好倉/淡倉比率可見，淡倉飆升直接關乎大型加密貨幣交易所FTX令人憂慮的崩潰——在一周內，FTX由業界主要營運商淪落至申請破產，過程中更可能拖累多間公司，對數一數二最大型加密貨幣帝國造成沉重打擊。

加密貨幣及相關股票順理成章首先受到這一消息的衝擊。FTX倒閉後，華爾街的初步反應是，評估對於傳統資產類別的擴散風險。隨着加密資產受壓，標普500指數於11月9日下跌2%，但由於股票與比特幣在FTX崩潰時的相關性前所未有，反彈幅度亦不可謂不驚人。標普500指數與納斯特指數比對比特幣，其200日滾動相關性的每日波幅高達約0.6，幾乎是歷史新高。

股市在FTX崩潰後的反彈實屬正面消息，尤其突顯加密貨幣崩潰未必代表股票將有相同命運。然而，未來仍需要有兩者表現持續背馳的證據，方能確定加密貨幣的困境，並未對股市造成重創，而目前尚未能排除這個可能性。

真正投資哲學重質素與紀律

曾遭到大量沽空並未有盈利的科技股及迷因股近日上漲，這對6月中旬到8月中旬的反彈有重大啟示，即優質股仍是升市最大動力。當前利率上升及增長放緩，基本面欠佳的公司根本無法受惠。聯儲局仍在進取地加息，加上全球經濟開始衰退，投機類股票根本沒有理由能夠保持長期領先地位。

股票型投資者應該繼續着眼於質素環節，並留意相關因素，例如：盈利向上調整/驚喜、自由現金流強勁、資產負債表良好、增派股息，以及股本回報率較高等。

我們再次重申8月份報告的結論，那就是迷因股等股份極速上升及暴跌，對投資者理應是一大警示：「全面出擊」或「全面清倉」（及/或「快速致富」計劃）均談不上是投資策略，這極其量只是捕風捉影的賭博行為，並不是投資，而投資必須是長時間貫徹紀律的過程。

嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon對此文也有貢獻