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基金 | 2022-11-25 05:00

趙耀庭

通脹或已見頂 惟加息短期未會停

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美國通脹數據終於低於預期。相關指數全部下行:10月份整體CPI按年增長7.7%,低於市場普遍預期的7.9%,亦較9月的8.2%有所回落;核心CPI(食品及能源除外)按年增長6.3%,低於預期6.5%,較9月的6.6%(截至目前的最高水平)有所回落。10月的主要拖累因素為房屋、部分服務及醫療保險費用。

10月份CPI數據意義重大,因為下行的通脹數據都將允許聯儲局在收緊貨幣政策方面有更大彈性空間。聯儲局或會在12月召開的聯邦公開市場委員會會議上,將加息幅度從75點子下調至50點子。我認為,這給予了市場一個喘息的機會,而且我估計聯儲局「鷹派高峰」已過。

投資者或許已看到,近期美國經濟面對一些困難。第三季度企業盈利好壞參半,隨着定價壓力緩解及需求偏軟,公司盈利受壓。2022年標普500指數盈利增長預期將會持平或為0%。10年期國債孳息率下降約30點子至3.81厘,推動美國股市飆升,標普500指數漲幅逾4%。投資者熱烈回應通脹放緩,導致美元回落。

過分樂觀或適得其反

通脹放緩的消息刺激亞太區市場情緒,MSCI亞太區指數錄得自3月以來的最大升幅,恒生指數延續兩周以來的上升趨勢,漲幅逾7.0%,這主要受惠於內地H股科技板塊大幅上漲。此外,中國宣布放寬新冠疫情防控措施或表明,政策制定者已開始調整嚴格的疫情動態清零政策。

我認為,市場單憑疲弱的一個月通脹數據,便如此反應實屬誇張。儘管我相信通脹可能已見頂,但我仍保持審慎樂觀,尤其是考慮到可能出現以下極端風險——市場預期聯儲局將立即停止加息,並對此作出過分樂觀的反應可能會適得其反,進而迫使聯儲局反而更大幅度的收緊政策。

儲局停加息時間未明

值得注意的是,聯儲局或會於12月加息50點子,但我們仍沒有十足的把握判斷聯儲局會於何時暫停加息。聯儲局或開始小幅加息(25點子),但短期之內不會停止。不過,我估計消費者通脹預期的長期走向,可能會影響聯儲局日後的加息路徑。

從資產配置角度而言,短期之內,我仍保持防禦性部署,偏重政府債券及投資級債券等質素型資產,從而減輕全球增長放緩帶來的下行風險。

我認為,現時的宏觀不明朗因素應從第一季度末/第二季度開始有所減退,投資者應為經濟增長與通脹改善做好準備。