市場分析 | 2022-11-25 05:00
譚慧敏
【私銀觀】美經濟步向衰退 看好優質債券
美國經濟今年上半年陷入技術性衰退（第一季和第二季國內生產總值分別萎縮1.6%和0.6%）後，而第三季國內生產總值以年率計按季增長2.6%。儘管美國綜合消費物價指數可能已於6月見頂（9.1%），但核心通脹相對較為堅挺，這意味着聯儲局須進一步加息至限制性水平，而代價則是犧牲經濟增長，甚至可能會導致經濟陷入衰退。我們認為，美國經濟明年陷入衰退的機率達65%，同時預期美國經濟可能會於2023年第二季至第四季出現萎縮。
儲局2月料最後加息50點
聯儲局一如預期在11月再次加息75個基點。我們預期12月加息速度將減緩至50個基點，因為屆時聯邦基金利率將達到4.5厘，是非常具限制性的水平，意味此後的加息步伐應更加謹慎。由於核心通脹比預期更具粘性，我們最近已調整對美國未來加息路徑的預期，目前我們預期聯儲局會在2023年2月最後加息50個基點，使最終利率達到5厘（此前預期為4.5厘）。我們認為，這一水平在2023年餘下時間會維持不變，並可能於2024年開始減息。
4因素或致明年市場下行
我們對於任何熊市反彈不會感到意外，特別是美國經濟數據的「壞消息」對市場來說是「好消息」，因為這意味聯儲局可能放緩加息步伐。然而，儘管風險資產今年已經大幅下跌，但我們擔心明年市場仍有進一步下行的風險，原因包括：第一，在實質利率走高和金融環境緊縮的環境下，風險資產往往表現落後；第二，快速的貨幣緊縮加上美元強勢和美國國債孳息率曲線倒掛，可能在美國國內或海外引發信貸事件；第三，美國股市的跌幅、市盈率倍數（尤其是美國科技巨頭）、信貸息差和企業盈利預估，仍未調整至以往經濟衰退時期的水平；第四，儘管投資者情緒低迷，美國股市年初至今並未出現大規模資金外流。具體而言，大盤增長股的市盈率較標普500指數其餘成份股的平均市盈率仍高出3倍。這些大盤增長股多年來累積大量被動資金流入，若投資者減持，很容易出現「投降式拋售」。
投資應聚焦質素及收益
在央行加息背景下，優質資產大幅重新定價，意味着其目前的收益率具吸引力。我們上月將美國國債和投資級別債券從「中性」上調至「正面」，其中一個原因是現時其收益率是自2004年以來首次比美國股票股息率更具吸引力。
美國國債也是對沖經濟衰退的避險資產。投資者可考慮分散投資於以下領域，以抵禦持續的市場波動。首先是成熟市場政府債券及投資級別債券；其次是環球能源、金融和電訊行業的優質股息股票；第三是另類投資，例如通常在滯脹期間表現較好的追隨趨勢及全球宏觀策略的對沖基金；第四是下行幅度受限，並同時能夠捕捉上行空間的結構性產品；第五是具防守性且定期分派收益的私募信貸、私募商業房託基金（倉庫、自助儲存倉庫、數據中心、學生/公寓租賃住房資產）及私募基礎設施基金（能源、公用事業、電訊、交通運輸、可再生能源及社會性基礎設施）。