ETF | 2022-11-24 05:00
蔡俊傑
與股關聯性增 債仍提供下行保護
即使股債關聯性增加，但由於債券的波動性相對較低且回報更穩定，債券仍可是投資組合內的「鎮倉之寶」。【圖2】顯示多種用作美國投資組合緩衝工具的資產類別之3年滾動波動性。Russell 2000 Index代表美國小型股，Bloomberg U.S. Corporate High Yield Index代表美國高收益債券，S&P GSCI Gold及S&P GSCI Crude Oil指數則分別代表黃金和原油價格。國際類別方面，MSCI Emerging Markets及MSCI EAFE兩個指數分別衡量新興市場及已發展市場的股票，而Bloomberg Global Aggregate Bond Index則代表全球投資級別債券。
投資級別債券較穩定
在該等選擇之中，Bloomberg Global Aggregate Bond Index一直以來的波動最低，反映美國債券相對其他資產的穩定性。從歷史看來，高收益及全球投資級債券的波動性一直低於美國大型股，但外國債券可能伴隨貨幣風險及地緣政治極端風險。
將任何其他資產類別添加至投資組合中，意味着承受更高風險。雖然該等配置偶爾能帶來回報，但所提供的保護始終不及美國投資級別債券穩定。
按個人風險承受能力配置
原油在2022年上半年獨領風騷，但亦在2020年3月下跌約60%。在2008年全球金融危機期間，新興市場股票的表現優於美國大型股，但曾在1997年金融危機中崩潰。該等資產類別能提供多元化的優勢，但其波動性較高，投資者須根據個人的風險承受能力更審慎地規劃最佳配置。
與股票相比，優質債券除波動性較低外，在市場受壓的情況下亦往往可帶來強勁的絕對回報。【圖3】列出Bloomberg Global Aggregate Bond Index的3年滾動超額回報超越Russell 1000 Index。在深度熊市期間，債券的相對表現最為強勁，而當時債券與股票的關聯性為負，情況與2000年代初科網股泡沫爆破及數年後的全球金融危機期間相似。但即使兩者之間的關聯性因跌幅較小而增加，債券仍為股票提供了下行保護。
過往表現並不保證未來回報，但該等趨勢符合我們目前對債券風險回報的理解，而此狀況似乎短期內不太可能發生重大變化。
總而言之，即使美國投資級別債券與股票的關聯性開始回升至正數範圍，但此類債券應繼續是完善股票倉位的上佳選擇。作為投資組合的配置及降低風險的工具，此類債券的投資價值依然很高。
由於各種短期技術因素及長期宏觀經濟趨勢中的任何變化，均可破壞既有的假設，故多元化的兩難局面將繼續是個具爭議性的問題。與其尋找一本或許不存在的通書，倒不如清楚了解影響關聯性的因素，並同時密切留意市場變化，這樣才對投資者更有用。全面保持投資組合健康亦至關重要，例如重新評估你的個人風險預算及承受能力，並針對任何相關因素的衝擊，為你目前的配置進行壓力測試。
（二之二）
Morningstar助理基金分析員Lan Anh Tran對此文也有貢獻