【良言共享】聯儲局要為美經濟包底

過去一周可能是今年內環球金融市場最富決定性意義的一周。美國國會大選於本月8日舉行，根據上周五的點票結果，共和黨於眾議院獲得211席領先民主黨的198席，相信可以控制眾議院，但參議院卻可能仍然由民主黨掌控。無論如何，未來兩年，拜登政府都會成為「跛腳鴨」政府，新的財政刺激欠奉之餘，亦會擔心債務上限問題可能導致的政府停擺。

由於共和黨並非全面大勝，市場曾經有出現「buy on rumor, sell on fact」，即預期事前買入，事發後賣出的短期現象。在美國10月份通脹數據公布前，美國標普500及納斯特指數曾經分別回吐2.4%及2.5%，避險情緒升溫令美滙指數亦曾經反彈至111附近。不過，周四美國公布10月份的消費物價指數增幅大幅低於預期，扭轉了美國國債孳息率及美滙的上升，並且推高美國股市；5年期美國國債孳息率低見3.95厘的5周低位，標普500回升至9月12日以來的最高位3956.37點，而美滙指數則下跌至108水平的同期低位。

儲局需轉鴿撐經濟

10月份美國消費物價指數升幅為0.4%，核心指數升幅為0.3%，以年率計算則為7.7%及6.3%，全部低於已經調低了的預期，市場憧憬聯儲局將於12月減低加息幅度，利率期貨反映下月加息半厘的機會率，從47.2%彈升至85.4%，明年3月加息至5厘的機會率則從46.5%下跌至23%，不過明年9月份以後的聯邦基金利率期貨仍反映，聯邦基金利率將有機會上升至5厘以上，配合11月初主席鮑威爾所説，今次加息周期頂峰利率可能更高的説法。

然而，筆者預期，聯儲局於未來兩個月將會轉鴿，為缺乏了財政刺激的美國經濟包底。雖然說國會賦予聯儲局的任務只是控制通脹及保障就業，但由於經濟在缺乏財政刺激的下行風險增加，聯儲局在通脹受控的情況下，可能要改變現時的鷹派態度，及早停止加息，甚或減息，以填補政府抽走財政支持後剩下的真空。

儲局錯完可以再錯

年初筆者看淡美股，原因是美國實質利率當時過低，風險資源在實質利率彈升的時候一定急跌。時至今天，我覺得美股開始有見底跡象。去年12月底，5年期美國通脹掛鈎國債孳息率為負1.74厘，但大家都知道美國於今年內勢必加息與縮表，然而市場錯信聯儲局堅持通脹是暫時性的解讀，以致聯儲局忽然轉軚時都措手不及，5年期實質利率其後飆升至9月底時的2厘，比起去年底高3.74個百分點，同期5年國債的名義孳息率從1.26厘上升至4.04厘，升幅只是2.78個百分點。市場明顯已一面倒相信，聯儲局會不斷延長加息周期，因此縱然通脹預期回落，但名義利率會繼續上升。不過，聯儲局既然可以犯下以為通脹是暫時性的錯誤，過去數月亦可能犯下以為收緊金融條件是打擊通脹的唯一出路的錯誤，因此投資者切忌對聯儲局「跟車太貼」。

重新增持美科技股

番查紀錄，今年11月7日當天，美股共有49隻股份創下歷史新高，其中能源股、金融股（保險及區域銀行）及工業股分別各佔12、11及10隻，亦包括了麥當勞、安進（Amgen）等現金流充裕的必需品供應商。創下歷史新低者則有184隻，其中醫藥及生物科技股、互聯網及人工智能股分別各佔65隻及60隻，共佔去68%。有云舊經濟報復，趁疫症復常反攻，說穿了就是加息殺股值般簡單。美股第三季度業績公布期結束，大型科網公司紛紛調低第四季度業績預期，但同時瘦身及嘗試增強毛利率。筆者相信，基於第三季度美國GDP實際已反彈至2.6%、美國孳息率及美元滙價回落，殺股值浪潮結束，投資者可以重新加重美國科技股的部署。