【私銀觀】美股業績反映周期股低迷

周期股正以自2020年第二季度以來最大幅度落後於防守股，成為主要拖累整體gross beat ratio的因素，而該比率目前僅為62%，這遠低於5年平均水平的73%，並標誌着gross beats連續第四個季度下跌。

令人失望的周期股業績，亦提出現時可能是增加防守股的適當時機這觀點，此觀點有時會由於估值看似吸引而提早出現。首先，儘管周期股相對防守股的折讓處於兩年來最低水平，但與之前經濟衰退時期相比，其實並不便宜，當時周期股要再下調20%，估值才會觸底回升。

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其次，估值本身遠非周期股與防守股相對表現的完美指標。以2008年為例，相對估值在10月觸底，但其相對表現僅於2009年3月才觸底。當時，在盈利大幅下降後，其交易價格較防守股高30%，遠高於全球金融危機前的高峰。導致有關情況的原因很明顯－隨着經濟衰退加劇，周期股盈利一般會加速下降。最終，有關下調將不單抵消價格下跌，並在沒有正向回報的情況下提高市盈率。

我們認為，由於是次周期性低位仍難以預測，因此周期盈利仍將進一步下調。11月第一周的美國供應管理協會數據只肯定了當前的下降趨勢，並暗示相關修訂將再次大幅下降。

FAAMG遇強大周期阻力

第三季度另一令人失望的數據，來自大型科技股表現，尤其是五大美國科技股「FAAMG」亦開始遇到愈來愈強大的周期性阻力。市場觀察到過去數季均出現特殊問題拖累FAAMG業績，但第三季則為市場提供更連貫一致的景象。由於目前的收益增長已遠超其高峰，而近年的招聘熱潮亦開始造成成本負擔，因此利潤率進一步壓縮，致使2022年最後一季的前景較為悲觀。若從標準普爾500指數成份股中剔除FAAMG，按季盈利增長會轉為正數，這將是第二季度後再次推動盈利增長的動力。另外，若剔除能源股，標準普爾500指數基本盈利則會較第二季下降2%，延續自2022年初開始的不利趨勢。

市場最終一致意識到數據疲軟並正積極追趕。單在11月首周，標準普爾500指數的12個月遠期每股盈利已被下調逾1%，每月下調接近3%。由盈利季節驅動的上調時期似乎暫時結束，而餘下35%的標準普爾500指數成份股報告，則不大可能對第三季度業績產生太大影響。