【欲言不止】投資巴郡其實不易

本周群組傳得最瘋狂的一張圖，就是巴郡的一年股價圖。經歷了上周的反彈巿之後，巴郡的一年股價回到正數，跑贏了一眾科技股和指數ETF達幾成以上。當然對價值投資者來說，這又證明了畢非德投資法歷久不衰。不過，近距離觀察過家族辦公室的運作之後，筆者發現投資巴郡其實不容易。

學術派提倡投資者最應關心的是總回報，是因為理論上投資者可以賣掉部分股票來自製股息。例如持有1萬股100元的股票Ａ，巿值就是100萬元。如果一年之間股票上漲10%，巿值就變成了110萬元。投資者可以賣掉500股，套現了5.5萬之後，持股現值亦比買入價高。假設股票每年都有增長，投資者就可以一直自製股息。

當然，這個模式最大問題是股票升跌有波動性，例如過去幾個月不少股票都遠低於其估值，投資者自製股息就虧本了。巴郡就再面對另一個問題：巴郡A每股45萬美元。如果五千萬美元的入門級家族辦公室，投放10%到巴郡，也只能買到11股，根本就做不了自製股息。巴郡A是可以自行拆成金額較小的巴郡B，但投票權較小，投資者就未必願意持有。

持有巴郡沒自然落車點

另外，購買巴郡是核心型投資，投資者並不寄望巴郡有什麼高速增長，但希望畢非德篩選過的企業，能跑贏標普500。因此，持有巴郡並沒有自然的落車點。投資增長股是因為看中了企業手上的發展計劃，但無論成敗，計劃總有完結的一天，是賣股的自然點。

如果選中了龍頭科技股，發展計劃一波接一波的話，那固然是最好，但投資者其實亦會問每一波計劃是否合理。例如亞馬遜幾年前做雲端服務就受巿場歡迎，但Facebook做元宇宙就似乎遇上了反對。但是巴郡卻沒有這類發展節奏，變成每一天畢非德都可能買東西，亦可能等幾季都沒有太多變動。

在這情況，投資者理論上可以靠估值來買賣巴郡，但實際上更多變成了長期持有。有客戶買了一股巴郡A，主要目的就是可以跟朋友吹噓自己也有幾十萬閒置資金。但是長期而言，這就變成了以上提及的問題：雖然巴郡一直提供優質的總回報，但卻需要再轉接才能變成投資者的生活資本或投資實力。

現金流貧乏，當然並非只是巴郡投資者的問題。今年跌巿之前，亦有朋友因為買了加密貨幣或科技股，資產賬面值超過了一般人對財務自由的定義。未達到財務自由之前，也許想法就是一旦有了那個賬面值，就將風險資產賣掉，將之換成生息的穩定資產。

巴郡本來就是穩健資產

換句話說，投資者假設了投資有兩個階段：擴張期及守成期。受薪工作有退休日，明確分開了兩個階段。但現實是幸運地提早達到財務自由或創業成功，這兩個階段卻不一定有明確界線。投資而言，首次突破了財務自由的界線，往往巿場氣氛仍然看好，很容易就會繼續持有直至資產回落。

當然，風險資產升值後，透過組合再平衡或估計該企業後續發展，都可以將部分資金套出，再變成穩健資產。但是巴郡本來就是穩健資產，就沒有這個下車機制，到最後往往是大家長或投資總監大規模改革投資組合，或者要大筆套現來買樓買生意，才會將之再平衡。因此才說實戰中，巴郡反而更難處理。

（編者按：楊書健最新著作《息賺秘笈》現已發售）
歡迎訂購：實體書、電子書