【良言共享】新加坡元成新興避險貨幣

過去一周，美國重鎊科技股紛紛公布比市場預期為弱的業績。Google銷售增長連續5個季度放緩、微軟第三季收入增長5年最弱、亞馬遜第三季綜合盈利跌79%、Meta淨利則連降4個季度至44億美元；這4個科技巨頭在業績公布後分別下跌9.4%、7.2%、12.7%及24.3%。美股業績轉淡，加上美國10月服務業採購經理指數跌至46.6，及第三季個人消費支出指數從7.3%大跌至4.2%，令市場憧憬聯儲局於短期內結束加息。

市場開始傾向買長債避險

至周五，聯邦基金利率期貨雖然仍反映聯儲局11月加息0.75厘的機會達86%，但12月期貨已反映聯儲局只加息0.5厘的機會大於0.75厘；明年2月期貨則反映聯儲局暫停加息機會為57%。美國10年期債息一周內從4.21厘回落至3.95厘的同時，美滙指數亦從112水平一度下跌至109.70。雖然美國公布第三季GDP回升至2.6%帶動美滙指數反彈，但10年期孳息率仍在4厘以下，說明市場開始有買長債避險的傾向。

過去一年，市場對避險貨幣的渴求不斷增加，在日本及中國都受寬鬆貨幣政策制約下，新加坡元成為新興避險貨幣，年初至今坡元兌美元只貶4.2%。新加坡金融管理局（MAS）於上月14日發聲明稱，為緩解通脹壓力，將再次收緊貨幣政策。今次是將坡元名義有效滙率（S$NEER）的政策波動區間的中間軸上調至當前水平，但維持波動區間的寬度和斜道不變。此次貨幣政策收緊，是自去年10月以來第五次，意圖非常明顯，就是提高坡元滙率以抗衡輸入性通脹，有助短期內抑制通脹，並確保中期物價穩定。

干預時不向市場注資坡元

新加坡央行不像聯儲局或歐洲央行般會主動制定一個央行的基準利率，新加坡的滙率政策是主動性的，MAS在維持較強坡元（中間價）時所作出的沽美元買坡元的干預是不沖銷的，當局不會向市場注資坡元，以達利率上升通脹下跌的效果；其操作方法可以調高政策波動區間的中間價，或調高S$NEER的斜度及其闊度，雖然調高其有效滙率斜度可能是短期內控制滙率的更有效方法，但調高中間價卻反映政府對長期經濟增長更有信心。

在MAS宣布收緊政策前，新加坡政府公布了第三季國內生產總值增長1.5%，收復了第二季0.2%的收縮，避免了技術性衰退以外，第三季按年增長4.4%，更是在去年第三季的7.5%高基數下錄得，似乎更有説服力。當全球都飽受通脹威脅之苦，新加坡當然並無例外，9月份，新加坡消費物價指數為7.5%，核心GDP亦高達5.3%。但與歐美不同之處是經濟反彈快，當然，旅遊業因防疫政策放鬆令餐飲、酒店、房地產及相關服務行業錄得9.2%的增長，是其中一個主因。

在歐美及中國經濟放緩時，較強的坡元自然引起出口競爭力下降的憂慮，但從第三季貢獻增長最多的建築業（7.8%）、銷售、交通及物流行業（6.2%）及專業服務行業（4%）的勢頭看，內需的反彈及金融行業的增加值，都足以彌補出口增長的短期不確定性。新冠疫情加快了東南亞國家的電子商務成長，在2016至2020年間，東盟地區的電子商貿市場規模從95億美元上升至542億美元，而兩大巨頭來贊達（Lazada）及蝦皮（Shopee），總部就在新加坡。

3強項支持作為避險貨幣

說坡元是新興的避險貨幣並無誇張，如果以儲備貨幣的基本條件衡量，坡元除市場較小以外都排全球前列。第一，新加坡仍是少有的3個A主權信貸評級的國家或地區，其國債認受性高；第二，新加坡的經常賬盈餘為國內生產總值（GDP）的18.8%，僅少於大能源出口國的科威特，並高於瑞士；第三，至2022年中，新加坡的外滙儲備為3970億美元，是GDP的74%，只在瑞士的108%及香港的122.6%之下，能抵禦熱錢忽然流失。