即巿股評 | 2022-10-27 07:30

【EJFQ信析】干預滙價效用短 人幣續貶有底因

中共二十大閉幕後，股市震盪，人民幣滙價大幅波動，周一(24日)離岸價(CNH)「破底」，跌至歷來最低的7.3749元人民幣兌一美元，翌日在岸價(CNY)亦曾失守7.3，之後未見加速走弱，昨天更顯著回勇，CNY與CNH於亞洲時段齊齊重越7.2關。如果在10月餘下時間能持續反彈並收復「七算」，將可避過刷新連挫8個月的最長跌浪紀錄。

人民幣回升，中央出手應記一功。人民銀行和外管局周二宣布，把跨境融資宏觀審慎調節參數從1提升至1.25，放寬企業在境外融資，冀減少在境內對人仔的沽壓。同時，多個監管部門召開會議後，重申致力維護中國股、債、樓市健康發展，「保持滙率在合理均衡水平上基本穩定」。銀保監主席郭樹清較早前則提到，人民幣長期走強趨勢不會改變。

另一方面，市傳國有大型銀行拋售美元，協助捍衞滙價，是10月中據報藉遠期市場托價後再次出手。今年美國開啟加息周期，聯儲局「收水」速度屬近半世紀最快，刺激美元強勢畢呈，給其他經濟體造成衝擊，多國除了口頭批評美方政策是「以鄰為壑」，亦以「真金白銀」入市挺滙，中國會否加入此行列，以至力度如何，是人仔去向的關鍵。

論近期干預滙市規模，日本肯定最矚目。圓滙自2021年開始下跌，兌每美元由100日圓左右起步，至今年4月失守「黑田防線」的125仍未止瀉，直至貶抵145水平才引來央行出手，惟成效不彰，到上周五進一步逼近152時央媽身影再現，始略為回穩。據報道，單是當天日本就耗用5.5萬億日圓(約360億美元)來捍衞滙價。然而，入市干預經驗豐富、有「日圓先生」之稱的財務省前高官榊原英資估算，圓滙將貶至170關，直到央行在明年「棄鴿」為止，足證貨幣政策才是主宰滙率的因素。

有日本前車之鑑，對滙市尚未全面開放的中國而言，直接插手干預滙價顯然非最佳選項。附【圖】所見，2021年迄今人民幣兌發達經濟體主要貨幣包括韓圜，僅兌加元是跑輸，難怪財金官員曾說人民幣實際上是強勢貨幣，這或是中央近月只集中運用「小工具」，包括調低外滙存款準備金率與提高遠期外滙風險準備金率的原因之一。何況滙價強弱對宏觀經濟影響有好有壞，且內地邁向新發展模式，只要資金沒有加速外流，相信官方不會「暴力救滙」。

美國貨幣持續緊縮，中美息差擴闊，人民幣既要面對強美元，而內地經濟又未重拾增長動力，貶值壓力仍存。由於CNH屢創歷史新低，已進入「不可測區域」，缺乏往績數據參考，猜測「紅線」是7.3抑或7.5意義不大，投資者反而應注視貨幣政策及抗疫措施放寬的進展，以此衡量人仔會否出現較像樣的反彈。

信報投資研究部

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