外匯 | 2022-10-05 05:00
陳得能
【私銀觀】美元漲勢未結束 滙市或續大波動
為壓抑通脹，美國聯儲局表明將繼續其激進的貨幣緊縮路徑，而不惜付上經濟代價。美元指數（DXY）上周一度觸及114.7的20年高位。在沒有實質性基本面變化的情況下，美元即將轉勢的說法還為時過早。最近，我們上調了對美元的觀點至看好。
首先，相對於其他地區，美國通脹雖然高企，但經濟增長更具強韌性，此獨特性意味聯儲局可以更快加息，從而擴大美元的利率優勢。其次，美元繼續擔當「避風港」，特別是在能源危機的背景下。第三，美國正收緊對中國貿易的限制，每當兩國地緣政治局勢趨於緊張時，美元往往會走強。
美元比預期或漲得更高
不僅美、歐最新採購經理指數（PMI）有分化的跡象，美國貿易數據改善的同時，中國經濟繼續面臨挑戰，種種因素加起來，可能令美元比預期漲得更高。雖然美元強勢難以延續至明年，但今年底前仍可能引發貨幣市場戲劇性波動。
因此，在未來幾個月，投資者應考慮為英鎊和歐羅等增長型貨幣做好對沖。相關滙率大幅調整，令不少投資者蠢蠢欲動，但我們認為宏觀經濟需要明朗化，發生尾部風險事件的可能性下降才謀定後動。歐洲能源短缺、英國和意大利的政治變動都可能加深衰退風險。
相對美元，如果歐羅回調至0.9至0.95範圍、英鎊測試1算水平，又或是日圓貶值至150關口，我們都不會感到驚訝。當前的宏觀經濟和政策背景及尾部風險的考量，確實可以導致貨幣市場短期內出現極端的情況，而不僅局限於歐英日貨幣。
英鎊年底目標1.05美元
英國首相卓慧思上台，公布自1972年以來最激進的減稅方案後，財政大臣關浩霆之後透露可能推出進一步的減稅措施，投資者對英鎊失去了信心，英鎊一度下跌至1.035美元的歷史新低。面對英債收益率急升，央行上周宣布購買英國長期國債，同時把量化緊縮計劃推遲到10月底實施。
我們認為，英倫銀行不大可能在11月3日召開政策會議前緊急加息，預計在會議上將加息利率75個基點。儘管英倫銀行全年都在收緊政策，但比其他央行顯得更為謹慎。值得關注的是，在沒有足夠資金的支持下，政府大規模寬鬆財政政策，即使央行採取更激進的政策也可能不足以提振英鎊，因為投資者正在等待聯儲局改變政策方向，而這在短期內不太可能發生。
政策組合下前景極不明朗
寬鬆的財政政策結合溫和緊縮的貨幣政策，投資者幾乎沒有理由持有英鎊。雖然英鎊估值便宜，但政策組合帶來太高的不確定性。財政刺激或會改變經濟前景，但未必足以避免經濟衰退，也難以確定長期前景會否改善。
英鎊可能跌至1美元以下，但從估值角度來看，這是難以持續的水平，當風險情緒消退時，英鎊將會快速反彈。未來幾個月，我們估計英鎊主要在1至1.1美元區間震盪，今年12月、明年3、6及9月目標分別為1.05、1.1、1.14及1.19美元。隨着美國加息周期的結束，英鎊將會逐漸回升。