市場分析 | 2022-09-29 05:00

林嘉文

鷹蹤處處 考慮3D投資策略

上周美國聯儲局進一步表明其對抗通脹的決心，除了預示未來幾個月將大幅加息外，亦令市場相信當局即使要犧牲經濟增長亦要壓低通脹。筆者相信，美國在未來12個月內陷入衰退的可能性已升至75%，如此發展將對投資市場產生甚大影響。執筆時，美國10年期國債收益率已升至逼近4厘，美元升勢亦有餘未盡，並創下近20年新高。

主要央行越趨鷹派

從聯儲局最新的點陣圖可以看到，當局對利率前景的看法甚至比市場原先預期的更加進取，雖然聯儲局主席鮑威爾提出其中一個暫停或放慢加息的條件，是有明顯證據顯示通脹正朝2%回落，但預計到2025年前通脹仍難以回落至2%的目標水平，意味現時推算聯儲局何時轉鷹為鴿仍言之尚早。

事實上，全球多間主要央行近日正發表越趨偏鷹的言論，尤其是歐洲央行和英倫銀行亦表明會繼續加息，後者上周加息50個基點，令央行利率升至14年來的最高位2.25厘；不過，英倫銀行亦同時警告英國經濟可能在第三季再次收縮，而市場對於英國政府減稅及提升債務的做法亦感到憂慮。

波動市減風險策略

在當下的波動市況中，筆者傾向於三管齊下的方法，或所謂「3D」的投資策略，以降低投資組合所受的影響。第一個「D」是De-risk，主要透過減持股票和政府債券來降低組合風險，因股票和政府債一般是最易受利率上升影響的資產；第二個「D」是Diversify，即多元化地投資於亞洲及成熟市場中波動較低、信貸質素較高的美元計價投資級企業債券，現時這些債券的收益率水平亦是過去十年來最高，有助提升其投資吸引力；第三個「D」是Dividend，事實上，雖然現時全球大部分主要市場正處於緊縮周期，但筆者仍相信增持收益資產有其投資價值，特別是以一籃子持續高派息的股票作出部署，除了希望爭取入息，這些高派息股票以往在高通脹的環境下亦往往表現出色。

儘管主要央行持續加息有機會繼續推高各地息率，但由於大多數收益率較高的企業債和新興市場債經過今年以來的調整後，其收益率水平可能已足夠為這些債券在息率進一步上升下提供緩衝，即使未來12個月內整體息率由現水平再升高1厘，這些收益率較高的債券仍有望為投資者帶來正數回報。

風險回報比更重要

現時左右息率的關鍵因素，包括聯儲局的偏鷹取向和經濟增長的下行風險，兩者理論上會對息率產生相反方向的影響。因此，筆者預計，美國10年期債券收益率在年內升至4厘後，有望於明年第三季尾回落至3.5至3.75厘。若後市發展果真如此，意味債券價格今天起計的下行風險亦相對受限。對投資者而言，這亦意味雖然要準確預測息率何時見頂是十分困難，但從風險回報比的角度出發，現時增持債券和高派息的股票吸引力有所上升，同時亦有助投資者在構建長線投資組合時創造收益。