2022-10-06 07:00
【信報月刊】投資要創造價值 炒外滙不是投資
【前星展唯高達研究部董事兼中港策略師李聲揚】本文探討投資的本質，到底什麼是「投資」？筆者認為，股票當然是投資，債券也是，紅酒名畫也應該是。貴金屬和大宗商品則一半半，房地產也是一半半。但外滙卻應該不是投資，期權期貨等等也不是投資。
筆者曾是數學教師，經常向學生強調First Principles，也就是由「定義」開始。「定義」基本功搞不清楚，往後只會錯得更多。
經濟學上的「投資」，往往指「延後消費」，例如讀大學是投資，或者是企業家起工廠，政府建公路。但本文討論的，是金融上的「投資」。
筆者每次說「外滙不是投資」，往往令觀眾嘩然，特別是當同場有炒外滙的行家。反對者當然會說，外滙可以賺很多錢，索羅斯成功狙擊英鎊，名震天下。但是否「可以賺到錢」，就是投資？有人賭馬中六環彩，有人買六合彩一夜致富，但這些似乎不是投資。
投資是「正和遊戲」
筆者認為，投資的定義，就是「能創造價值」。不能創造價值的遊戲，則往往是「內捲化」，互相廝殺，塘水滾塘魚。另一個說法，投資是「正和遊戲」（positive sum game）。與此相對的，就是零和（zero sum）甚至「負和」（negative sum）。
如何驗證？細心看每種工具，一般可以看出是否「創造價值」，是否「正和遊戲」。若未能辨認，還可以用一個標準檢驗：價格趨勢，是長期向上（secular），還是周期性（cyclical）？真正的「投資」，價格應是長期向上。相反，有波幅無升幅的工具，就往往不是「投資」。
很多人同意，期權期貨等衍生工具，並不是投資，連炒期權期貨的人也大概同意。因為從遊戲規則看到，期貨就是對賭，是「零和遊戲」（計及交易費及莊家抽水，則是負和遊戲）。你的收益，來自別人的損失。期權情況稍為複雜，但本質也是一樣。這些工具本身不能創造任何價值，價值只來自其他金融資產（例如股票或商品）。
但外滙呢？情況就比較有趣了。不錯，當你拿手上的澳元去做定期存款，收幾厘息，這個動作是投資，正如你做港元定期存款，現在也有點利息，這也是投資。但你買賣外滙的過程，並不是投資。原因？也和上面的例子一樣。「滙價」本身是相對的，並不能產生任何價值，也是「零和遊戲」。不過，在外滙市場，此性質卻不像期權期貨般明顯。美元升至20年新高，怎麼筆者說「沒有創造價值」？有人認為，這就是「長期趨勢」。
但筆者的演繹卻相反：美滙指數，現在才是20年的水平，正好證明，外滙是個「周期性」的資產。背後原因，因為滙價是相對的。你加息，別人也加，你印錢，別人也會印。以十幾廿年計，一國貨幣近乎不可能是大單邊走勢。
原文請閱10月份《信報財經月刊》