【私銀觀】未是時候與聯儲局對抗

接近10%的通脹正逼使各大央行（尤其是美國聯儲局）大幅加息。為報復歐洲在俄羅斯入侵烏克蘭後對俄實施的制裁，俄羅斯在冬季前完全斷供天然氣的威脅正導致歐洲能源價格飆升。為實現新冠病例「清零」，中國實施新一輪封鎖措施，阻礙了該經濟體的經濟重啟進程。因此，投資者近期維持審慎立場，「勿與聯儲局對抗」這句古老的市場格言，似乎更合時宜。

聯儲局主席鮑威爾8月底發表今年以來最強硬的鷹派講話，表明聯儲局仍堅定地致力於將通脹拉回央行2%的目標。聯儲局勢將維持鷹派立場，直至有明顯跡象顯示美國通脹最終回落。為了遏制通脹，聯儲局將繼續上調聯邦基金利率，即使這會打擊經濟，導致經濟增長放緩。

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不宜預期聯儲局快速轉軚

鮑威爾警告稱，明年利率需維持高位以繼續抑制通脹，而非再次快速降息，增加通脹再上升的風險。因此，投資者不應期望聯儲局的加息周期會在明年再次迅速逆轉。隨着聯儲局不斷將利率提高至4.00厘，美國國債孳息率亦可能進一步上升。

歐洲的經濟前景亦極具挑戰性。歐羅區和英國大有可能在年底前陷入經濟衰退，2023年的國內生產總值可能較今年低。由於俄羅斯報復歐盟在俄烏戰爭後對俄實施的制裁，飆升的天然氣價格將推動整個歐洲的通脹達到兩位數，嚴重打擊消費活動，導致歐羅和英鎊兌美元滙率走弱。

另一個經濟前景充滿挑戰的國家是中國。由於實施新一輪「清零」抗疫封鎖措施、夏季限電和房地產市場進一步走軟，中國在第三季從疫情中復甦的進程受挫。今年5、6月份，當經濟從早前的春季封鎖措施中重啟時，反映企業信心的官方採購經理指數上升，反映企業信心曾大幅反彈，但到7、8月份，該指數則再次下降。

夏季經濟再度走弱，促使中國人民銀行於8月份將關鍵利率下調10個基點，出現類似1月份的減息情況。

美國的鷹派聯儲局、歐洲的經濟衰退風險上升，以及中國實施新一輪封鎖措施，使投資者對風險資產的短期前景維持審慎，不過，總體來說，今年投資者仍有長線投資機會。

二十大後或寬防疫利經濟

隨着中國經濟重啟以及「清零」抗疫立場放寬，中國股市的表現可能跑贏大市。中共「二十大」將於10月16日召開，中國國家主席習近平預計將再獲5年任期。中國領導層換屆結束後，未來幾個月政府可能將冒險結束嚴格的封鎖措施。這種轉變或將推動中國低迷的經濟活動再次強勁反彈。在此期間，中國政府的目標是通過加大貸款和基礎設施投資力度，繼續支持需求。8月底，國務院公布最新支持措施，包括中國政策性銀行將投放更多貸款。

資金避險或利投資級公司債

成熟市場優質發行人發行的投資級債券亦可能反彈，因為隨着各大央行繼續大幅加息，投資者對經濟衰退的擔憂將超過通脹。如果10年期美國國債孳息率見頂，則隨着投資者尋求能夠抵禦經濟衰退風險的資產，投資級別公司債券或將受惠。

相比之下，風險資產仍需等待通脹回落和聯儲局的鷹派立場降溫，才能維持長期反彈。但根據1994年的經驗（聯儲局上一次快速加息50個基點和75個基點），當央行收緊貨幣政策的周期接近尾聲時，前瞻性金融市場從1995年開始強勁反彈。風險資產可望出現類似的長期轉變和復甦。當然，投資者仍須謹記，目前並非與鷹派聯儲局對抗的時候。