調整成熟市場債券部署

本文見報時，本周美國聯儲局最終加息多少應該已有分曉。雖然加息幅度是焦點所在，但當局如何解說往後的利率及通脹觀點亦是關鍵。近日對貨幣政策較敏感的美國2年期國債息率，進一步升至近4厘水平，並創下15年新高。不過，技術上美國國債現時已甚為超賣，意味債息後市回落的機會有所上升。至於美股，經過上周的偏軟後本周走勢略有回穩，個別大型科技股更曾現買盤嘗試趁低吸納，反映個別投資者亦懷疑債息短線未必能夠持續上升。

衰退風險不利高收益債

筆者本月較早時曾表示，將成熟市場投資級債上調為投資組合中的核心持倉，同時亦將成熟市場高收益債下調一級至核心持倉，後者之前曾是筆者偏好的債券類別之一。如此做法是希望讓兩者在投資組合中的倉位，能夠於當下投資環境中保持平衡。

首先，筆者認為，收益率近日飆升為質素較佳的債券創造了一個吸引的增持機會，當中成熟市場投資級別企業債目前的收益率約4.8厘，即已回升至近10年前的水平，比起該類債券過去十年間在零息或超低息時的收益率更具吸引力。雖然類似情況亦出現在成熟市場高收益債之上，但因為歐美衰退的可能性增加，因此即使成熟市場高收益債現時的信貸基本面仍相對穩定，但筆者仍選擇將其觀點稍為下調。

投資級債有助管理風險

其次，風險資產於今年夏季的反彈，亦為投資者從高收益債券轉向投資級債券創造了機會。至於從估值角度來看，高收益債對比投資級別債的息差倍數亦已回到2008年後的平均水平，符合將兩類債券保持平衡配置的立場。

另外，雖然成熟市場投資級債券對利率變化的敏感性相對較高，但相信該類債券收益率最為波動的時間可能已經過去；美國10年期國債收益率技術上雖然初步升穿3.5厘位置，但筆者對美國10年期國債收益率能夠持續升穿該水平仍感懷疑。最後，一旦風險資產被進一步拋售，預先增持成熟市場投資級債相信亦有助限制後市組合的下行風險。

保持債券組合年期平衡

自美國公布8月通脹數據後，市場反映的聯邦基金利率高位在2023年初將升至4.5厘。雖然短期債券的收益率往往更容易受到這方面的變化所影響，但長期債券收益率亦會受到其他額外的幾個因素驅動。其中一個關鍵因素是增長預期，特別是市場擔心聯儲局收緊政策會顯著令增長前景惡化，並因而預期聯儲局政策在未來變得不那麼鷹派。

此外，若供應鏈中斷問題紓緩令通脹於下半年見頂，可能會令聯儲局有更大空間轉為支持經濟增長。經權衡上述的種種因素後，以及長短期債券收益率之間未存在太大差距的前提下，筆者認為以約5至7年期的債券部署是較為中性的做法，同時有望為投資者提供最具吸引力的風險回報比水平。