基金 | 2022-09-15 05:00

薛永輝

主要市場疲弱 東盟印度潛力厚

延續上次討論中美經濟難題。中國內地近月持續推出不同貨幣及財政政策刺激經濟，但經濟數據卻沒有明顯好轉，相信受多項因素影響，當中最主要的包括：1）基於種種原因，中央公布的措施尚未能於地方政府有效實行；2）最近內地新冠疫情再度爆發，受影響城市的數目超出第二季疫情爆發，估計達50多個城市，防疫政策對實施經濟措施造成一定阻撓，並且影響消費信心，持續拖低經濟復甦。若情況延續，相信下半年企業盈利增長預測也會被調低。

內地疫情拖累信心

在此大環境下，投資者對股市看法持續悲觀，雖然現時港股估值處於歷史低位，但相信暫時較難大幅反彈。內地A股方面，雖然盈利增長預測較港股高，但反映估值的市盈率仍達13倍多，再加上內地股民投資意欲疲弱，相信A股也會維持弱勢。

美股方面，聯儲局主席鮑威爾在Jackson Hole會議的鷹派言論震驚市場，再加上比市場預期高的8月通脹數據，增加市場對9月加息75點子的預期。聯儲局並表明通脹目標是2%，與現時通脹水平距離甚遠，換句話說，即是聯儲局會繼續維持相當鷹派的作風，持續加息收水以壓抑通脹。基於美股估值不低，現時標普500指數的市盈率處於17至18倍，假若經濟開始放緩，企業盈利增長預測要被調低，相信股市仍有調整空間。

歐洲陷滯脹風險高

中美以外其他主要市場又怎樣呢？歐洲市場情況比中美更為嚴峻，一方面高能源價格導致通脹失控上升，另一方面增長疲弱，使歐央行不能大幅加息壓抑通脹。筆者相信歐洲陷入滯脹的風險不少，投資者不必要冒險博反彈。

而同樣依賴能源進口的日本，則樂於見到通脹上揚，所以不必要採取緊縮政策，可以持續放水，因此日本股市以日經指數計算，今年直至9月13日，以日圓計算只是下跌少於1%。今年投資日本資產，主要輸的是滙率，若以美元計算，日經指數跌幅則接近20%。雖然日圓已經下挫不少，但相信短期內走勢難以逆轉，日本仍會持續寬鬆的政策，最多是「出口術」。美國則持續緊縮，對美元還是有利。如要投資在日本資產，投資者要考慮賺價但蝕滙率的風險。

印度印尼增長強勁

各大主要市場有各自問題，站在投資角度暫時並不特別吸引，反之可留意個別較少受到外來因素影響的市場。例如是亞洲的印度及東盟等市場，本土增長強勁，同時通脹處於可接受水平。印度方面，經濟增長於未來一兩年預料會達到7%，高於各大經濟體系。同時間，由於近年經濟改革措施成功，並且實行減稅政策，成功帶動本土消費及企業投資，造成良性循環，再加上印度受惠於近年環球企業分散供應鏈的趨勢，令到印度出口在環球市場的份額持續上升。年初至今，印度股市以盧比計算上漲近4%，即使用以美元計算，亦只跌了約2%，大幅跑贏其他股市。市盈率方面，雖然達到20倍以上，但在環球經濟放緩的情況下，投資者願意付出一定的增長溢價，相信印度股市在下半年表現仍會維持理想。

至於東盟方面，大部分股市不論以本土貨幣或美元計算，都跑贏環球股市。特別是本土市場龐大的印尼，年初至今，印尼股市指數不論以美元或印尼盾計算均為正回報，在環球股市中一枝獨秀。大部分東盟經濟受惠於疫後重啟，本土消費市場強勁反彈，例如印尼第二季經濟增長達5.4%，超出市場預期，私人消費及出囗表現理想，通脹亦受控於5%內。最近筆者留意到印尼政府正考慮加入中國與印度行列，購買俄羅斯能源，相信有助進一步紓緩通脹的壓力。