中美經濟動力大相逕庭

雖然美國近幾周均彌漫着增長放緩的訊號，但是7月份勞動數據卻意外地強勁。新增就業職位達到52.8萬個，遠勝共識預期的25萬個，失業率則降至疫情之前的3.5%，平均時薪按月亦升0.5%。創造就業的行業廣泛，主要行業的情況亦沒有惡化，休閒及酒店、專業及商業服務等行業帶動增長，並推升工資。除此以外，建築及製造業即使面臨更多不利因素，仍能保持強勁增長。美中不足的是勞動參與率微降0.1個百分點，但無改勞動市場供求失衡的事實。

在美國就業成本高企，核心個人消費支出（PCE）持續升溫下，當地就業數據仍然理想，通脹風險更為持久的觀點顯而易見，聯儲局對此幾乎沒有解釋空間。商品價格已從高位回落，但是由成本帶動的非核心價格壓力放緩，並不能抵消因勞動市場繃緊及工資成本上升而加劇的核心價格壓力。

美國或面臨高就業式衰退

技術上，美國經濟目前幾乎已符合「衰退」定義，若然衰退最終成真，這可能是一次高就業衰退，與外界聯想就業增長大幅放緩的預期大相逕庭。

筆者認為上月的就業數據反映短期衰退風險降低，其他數據亦淡化了內需放緩的跡象。ISM服務業採購經理指數（PMI）意外上升1.4點至56.7，反映服務業保持強韌。工廠訂單按月增長2%，而7月汽車銷量則按年增加1340萬輛。同月ISM製造業PMI則跌至兩年低位，但仍與服務業指數一樣，維持溫和增長勢頭。

由於增長勢頭強韌，而且通脹壓力持續，我們預期聯儲局將在即將舉行的議息會議上維持鷹派立場，而市場早前認為，聯儲局因衰退風險升溫及通脹壓力稍緩而轉向鴿派的看法，可能有必要修正。

人行再下調利率力撐經濟

反觀中國7月份的宏觀數據，無論工業生產、固定資產投資，抑或內需消費按年增長均遜市場預期。雖然在政府的財政刺激措施下，基建投資增長一如預期加快，但新冠病例反彈，以及房地產行業的持續疲弱，拖累同月私人消費及投資需求。

而在7月宏觀數據公布之前，7月製造業PMI意外降至49，跌至50以下的收縮水平，當中7月新訂單指數及新出口訂單指數，分別下跌至48.5及47.4，凸顯本地以及海外市場需求不足，工業部門所面對的不利因素不少，可見經濟在封控過後的復甦之路仍存在不確定性。

即使當局在基建投資及汽車銷售的刺激措施正發揮作用，但並不足以抵消私營範疇需求疲弱的拖累。加上疲弱的信貸數據，促使人行下調1年期中期借貸便利利率（MLF）及7日逆回購利率10個基點。在增長低於趨勢水平、勞動市場疲弱，以及核心通脹偏低的背景下，筆者認為這些措施是可取的，但其效力仍有待觀察。雖然人行宣布進一步下調1年期及5年期貸款市場報價利率（LPR）15個基點，不過我們認為，當局能否消除清零政策及房地產市場低迷帶來的不確定性，才是重振市場情緒的關鍵所在。

當局需推額外財策挽信心

我們認為當局如要進一步支持經濟，需要透過基建或其他支持消費的措施來加強財政刺激力度。預計政府在下一次全國人大常委會上，可能推出額外的財政措施，並將明年地方政府專項債券的部分發行額度，提前撥向今年下半年，為財政支出計劃提供更多資金。