基金 | 2022-08-19 05:00

鄧嘉南

央行未能迅速應對通脹 市況續波動

過去10多年，全球長期處於通縮環境，故當多國央行突然要應對疫後的通脹回升，反應較為遲緩。儘管或會引發經濟衰退風險，央行仍決定按最近數個周期迅速的步伐推出收緊政策。但由於貨幣政策的步調通常較市況落後，以致政策出現雙向的過度調整，引申現時央行未能就短期通脹可能見頂作出迅速反應的風險。

收益率中期或續上升

全球金融危機過後，多國政府積極刺激需求，以提振長期受拖累的經濟活動及通脹。部分壓抑通脹的因素，如全球化和高債務水平的影響力目前已經轉弱，而在後疫情時期，私營機構的資產負債表結構更是近數十年以來最健康。因此有別於過去40年的大部分時間，中期的實際利率及名義利率可能上升，並在大部分情況下成為債券市場的阻力。

債券分散效果受影響

回顧歷史，資產類別之間的相關性一般會在通脹上升和走勢不明朗時增加，削弱固定收益分散股票市場風險的效果。因此，投資者宜將防守性固定收益持倉視作戰術性配置，而非策略性配置，例如在增長風險加大但收益率已隨着加息而上升的時期，短暫增加存續期。

展望未來，我們相信風險平衡已增加至下行。儘管消費者及公司的財政狀況穩健，但因烏克蘭危機而加劇的通脹壓力，促使多間央行採取強硬的應對措施，繼而導致增長風險上升。通脹持續上升帶來央行必須繼續緊縮政策的風險，直至增長放緩。在通脹高企下成功達致經濟軟着陸將為聯儲局等帶來挑戰，市場可能會進一步轉弱。

股票方面，我們一如既往專注於具吸引收益率、穩健現金流和具資本增長前景的股票。這類股票通常擁有低槓桿、高盈利能力、強勁定價能力等特徵，其收益的持久力和增長潛力足以支持股息表現，有助應對通脹上升的環境。此外，不少表現穩健和派息較高的股票估值相對吸引，可望支持中期潛在回報。

多元投資做好風險管理

除股票以外，我們認為數個資產類別亦提供吸引的投資機會；原本對存續期非常保守的態度有所好轉，反映估值改善和增長環境惡化。然而我們認為近期的升勢是受到短期增長風險升溫所影響，並仍然相信中期政策支持力度減少，通常會導致政府債券的平均收益率上升。收益率較高的已發展市場帶來愈趨吸引的相對和絕對價值，並反映其貨幣政策緊縮速度較預期為快。數個新興債券市場亦已反映通脹和利率顯著上升的因素，甚至超越預期的水平，並且提供較多個已發展市場債券更吸引的固定收益機遇。

整體而言，我們繼續看好能夠帶來穩健收益和具長線資本增長潛力的證券，亦預期選擇證券將成為主導投資組合未來回報的動力，建議投資者透過多元化和風險管理應對波動的市況。