基金 | 2022-08-16 05:00

鍾秀霞

走出完美風暴 留意信貸脈衝指數

清零防疫政策、收緊對互聯網及房地產的監管、俄烏局勢及美國預託證券（ADR）除牌風險……在這些國內和外圍挑戰夾擊下，中國正面對新一輪「完美風暴」，今年要實現5.5%的GDP增長目標似乎頗有難度。但筆者相信，中國政府應可克服這些挑戰。

二十大前穩定重於一切

近年困擾市場的其中一個因素，是中國清零政策對經濟造成的影響。我們相信當局或將維持清零政策，但為了避免上海長期封城一事重演，如今當局的做法是大規模地進行測驗，以盡早找出病毒源頭，並聚焦地只限制某地小區的活動，從而減少對整體經濟的影響。

中國將在第四季召開二十大，因此最近當局的政策已明顯轉向支持經濟增長，監管高峰期料已經過去。在美國聯儲局連番加息之際，中國則傾向放寬貨幣政策，雖然中美的息差日益擴闊，使人民銀行並無大幅減息的空間，但仍會鼓勵銀行擴大貸款增長支持信貸增長。事實上，中國信貸脈衝指數近月已由谷底回升。信貸脈衝指數反映中國市場的流動性，其走勢對股市往往具指標作用。

至於刺激經濟的重任將會落在財政政策，包括推出基建項目、降費減稅，以及針對性地支持家庭消費及企業支出等。這些政策有望在未來數月開始見效，隨着政府支出增加、企業盈利前景改善，經濟料將反彈，使市場走勢穩定下來。

投資應跟緊政策行事

眾所周知，中國的政策是左右中國股市前景的重要因素。回顧2018年，當時中國為減低影子銀行業的槓桿而收緊政策，導致市場大幅下挫。但其後放寬政策，中國股市的估值也隨之回升。同樣地，中國在2021年收緊房地產行業，但在近月當局已開始放寬限制，這對中國股市來說相信有正面幫助，近期A股表現靠穩就證明了這一點。

不少優質股現吸引力

以估值視之，目前無論是離岸中資股還是A股，其估值均低於歷史平均水平，反映經濟放緩的負面消息已經被市場消化。這一場「完美風暴」雖然為中國股市增加波動，但過去數據證明，每當中國股市出現極端波動時刻，也往往是長線投資者買入一眾優質股票的機會，原因是中國股市能帶來優異的長期回報。假設投資者於2000年底至2022年4月30日這段期間，投資於MSCI中國指數，所得的回報（以美元計價）將高達418%，回報率是歐洲股票（MSCI歐洲指數）的兩倍多。在調整過後，不少優質股票已逐漸浮現吸引力。

還有一點值得留意的是，儘管負面消息不斷，環球投資者依然對中國A股投下信心一票。「滬港通」於2014年面世，此後外資一直增持A股。在連續17個月錄得淨資金買入後，中國A股於2022年3月才出現首次淨拋售，並於4、5月再次錄得淨流入。短期的受挫，相信無阻國際資金長線配置於中國股市的趨勢。