外匯 | 2022-08-12 05:00

李國基

經濟衰退擔憂 壓美長債孳息

過去一個月，隨着美國和歐羅區的各項宏觀經濟指標開始下滑，衰退與通脹之爭愈演愈烈。經濟走弱的跡象不脛而走，連美國聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）亦避不了經濟衰退的辯論。早前剛結束的聯邦公開市場委員會會議，在緊隨的新聞發布會上，鮑威爾被多次問及關於經濟衰退的問題，他一貫地表示不認為美國經濟「目前正處於衰退」，並表示經濟體中有許多部分表現極為強勁，特別是就業市場。然而，在他發表言論之後一天，公布的數據顯示美國經濟似乎已陷入技術性衰退，第二季美國國內生產總值繼第一季收縮1.6%後，再度下滑0.9%。

經濟增長放緩及衰退的跡象其實甚為明顯。在活動指標方面，美國及歐羅區綜合採購經理指數最近回落至低於50的收縮區間，情況令人擔憂。而各類大宗商品價格，特別是工業金屬及穀物價格，則從2020年初新冠疫情的低位強勁反彈，並在今日2月底俄烏爆發戰爭時進一步推高，隨後價格開始回落，並有所喘息。這是否意味需求有所放緩？在供應鏈中斷方面，紐約聯儲發布的「全球供應鏈壓力指數」隨着運費回落而下跌，顯示供應鏈壓力或正在緩和。最後，美國通脹盈虧平衡點已有所回落，美國2年期通脹盈虧平衡點已由3月近5%的高位，回落至目前約3%。

下調長年期債息預測

衰退憂慮加劇的其中一個主要後果，為長期孳息率回落。10年期美國國債孳息率在6月中旬升至接近3.5厘後，已回落至3厘以下，而在最近的7月聯邦公開市場委員會會議，及美國第二季國內生產總值報告公布後，回落速度更顯著，翌日跌幅逾10個基點至2.67厘。同樣，30年期美國國債孳息率似乎亦於6月中旬見頂於3.5厘下方，目前勉強維持略高於3.0厘的水平。儘管回落幅度及速度出乎意料之外，我們並非不同意長期到期債券處於衰退定價階段，按目前情況，倘若沒有新一輪通脹加速數據，長期孳息率的上行空間可能有限。因此，本行將對年底10年期美國國債孳息率的預測，由之前的3.80厘下調至3.60厘。

美元牛市仍有支持

7月美元指數延續其上漲勢頭，升至109.29，為20年來的最高水平。在十國集團中，美元兌歐羅等增長憂慮較嚴重的貨幣進一步上漲。

無可否認，美元指數的一年升勢仍未受影響。聯儲局發揮推動作用，其加息軌跡在主要央行中最為激進。鑑於美國通脹尚未見頂，本行預期聯儲局將在未來數月繼續加息。聯儲局堅持鷹派路線將繼續為利率及美元提供支持；同時，有關美國衰退的擔憂加劇，亦刺激資金流入美元這一世界儲備貨幣。

放慢加息難令美元轉向

在剛結束的7月份聯邦公開市場委員會會議上，儘管鮑威爾暗示，聯儲局可能會隨着加息空間限制而放慢加息步伐，但這不太可能成為刺激美元重新定價而走低的新催化劑。市場共識和本行預期是，聯儲局將從9月下一次會議開始，將加息幅度下調至50個基點，並最終在年底前加息25個基點。本行對今年底或之前聯邦基金利率的預測維持在3.50厘至3.75厘的範圍不變。同時，如通脹仍未受控制，鮑威爾將於9月聯邦公開市場委員會會議中選擇再次加息75個基點。整體而言，只要美國通脹繼續加劇而聯儲局就增長憂慮所發表的言論不強烈，美國未來幾個季度的加息預設路徑將繼續支持本行對美元走強的預期。