中美應對各自難題主導後市

最近，美國公布的第二季GDP收縮0.9%，連續兩季錄得負增長，顯示經濟陷入技術性衰退，但市場看似並不擔心，因聯儲局主席鮑威爾在美國上月加息75點子後，表示之後的利率決策將根據當時情況而定，不預設一個幅度，這被市場解讀為鴿派言論，美股因而隨後反彈。反觀，中港股市由於最近憂慮中國內地爛尾樓對經濟復甦的影響，再加上美國眾議院議長佩洛西到訪台灣令中美關係再度緊張，股市不但沒有跟隨美股反彈，反而下跌，表現實在令人失望。

要防守更宜持現金

暫時為止，今年所有主要資產都錄得跌幅，不單止散戶，就連專業投資者（如主權基金）都公布了失望的上半年業績。除了美元以外，大部分所謂防守性的資產從今年的絕對回報角度來看，都不屬於防守性，而在下半年，亦不大機會大幅反彈，反映了環球央行的緊縮貨幣政策同樣對防守性資產有負面影響。如果要投資，筆者會選擇較高風險但有機會反彈的資產；如果要防守，倒不如持有現金吧，反正現時存款利率上升。

因選舉提前大幅加息

美股最近確實是有一定程度的反彈，假若8、9月公布的通脹數據開始出現見頂放緩跡象，反彈可能會再延續一段時間。不過要留意的是，拜登政府現時的認受性大約只得40%，不利11月的中期選舉，所以加息步伐必須提早加大力度，證明政府有能力控制通脹。料到9、10月臨近選舉前，聯儲局緊縮政策步伐才有空間放緩，以利選舉氣氛。

另一方面，聯儲局在9月會加大縮減資產負債表，從現時每月縮表475億美元升至950億美元，這會抵消風險資產反彈的速度及力度。過去幾個月，撇除食品及能源的核心通脹看似已見頂及開始回落，但同時就業市場仍然保持暢旺，到底兩者將如何影響通脹，現在很難下結論。估值方面，美股亦不算便宜，所以雖然短期有反彈，但暫時難言會否於下半年大幅扭轉上半年的跌勢。

投資中港股未宜太進取

至於中港股市，雖然受惠於內地政府的寬鬆政策，但暫時可見政策對實體經濟的傳導好像沒有預期中那麼快及直接，仍未有反映到經濟數據中。內地最近爆發的爛尾樓風波及逾期按揭事件，業主們看似不是沒有資金繼續繳付按揭貸款，而只是選擇停供。縱使預計不會造成系統性風險，但對整體經濟及消費信心或會造成一定壓力，銀行壞賬的風險也會增加，對銀行股佔比較重的指數亦會造成一定壓力。

相信暫時第三季的中港股市還是波幅上落，要等到第四季，特別是11月二十大全國代表大會之後，情況才會轉向較為明朗，有機會修復市場信心。同時，中美之間的政治風險又再提升，相信在下半年會繼續左右股市的方向，投資者現時不宜太過進取，建議要保留一定現金。

中美兩國各有難題——到底是美國能夠避免嚴重衰退並成功控制通脹，還是中國能夠解決自身經濟結構問題，以寛鬆政策刺激內循環及經濟復甦？這將主導未來6至12個月的投資環境，甚至是兩國未來十年內的經濟實力會否繼續此消彼長的關鍵。