2022-08-02 07:00
【信報月刊】拆解比特幣變質「墮落」之謎 高度中心化 無法對沖風險
【本刊記者李潤茵】The Party is Over again！對沖基金三箭資本（3AC）及交易平台Celsius相繼破產、Coinbase、BlockFi及Crypto.com開始裁員，甚至連「礦工」都曠工。短短數個月，加密貨幣總市值，由3萬億美元（下同）跌落1萬億元，近期比特幣都試過跌穿2萬元。閃崩背後原因之一是加密貨幣已違背初衷，高度中心化，與實體經濟「齊上齊落」。
比特幣並非首次崩盤。只是隨着產業壯大，暴跌成因變得複雜，以最近熊市為例，即使穩定幣規模有限，已經足以牽一髮動全身，甚至業界按理清楚，「2017/18年已經有算法穩定幣，基本上全軍覆沒，因為根本存在漏洞」。
為何前車可鑑，還集體「中伏」？鄧進一是區塊鏈顧問公司Standard Kepler創辦人，深入參與「去中心化金融」（DeFi）坦言：「UST原本市值很大，所以人們誤以為穩陣，不過在加密世界，市值很易虛高」，他一語道破：「事關貨源歸邊。」
表面上，今次比特幣跌市是受到UST穩定幣拖累；惟歸根究柢，加密貨幣市場動盪，當中潛藏着的深層矛盾，其實是高舉「去中心化」理念背後，實際運作卻愈來愈「中心化」。
以比特幣為例，4年前瑞信報告顯示，僅4%的比特幣地址已經持有97%比特幣，有人做「莊」嗎？無從判斷。不過4年前，比特幣仍低於1萬元時，加密貨幣交易由散戶主導，機構投資交投量激增是最近2年發生。
比特幣總數為2100萬枚，從公開資料可略知分布——持幣量最多是美國上市公司MicroStrategy及Tesla，截至今年4月分別為128218枚及43200枚(7月賣出75%）。然後，依次為礦企Marathon（8133枚）、支付公司Block（前稱Square，8027枚）、礦企Bitfarms（5243枚）、礦企Hut8（5242枚）及交易所coinbase（4487枚）。
機構與散戶最大分別是什麼？就是前者對資本及利率更敏感，他們包括交易所、託管人及加密基金。
「整個生態圈已經不太去中心。舉例TerraUSD（即UST）波及泰達幣（Tether），後者本來是全球最大穩定幣，反為背後由coinbase支持那隻穩定幣不跌反升！」科大商學院副院長黃昊解釋，背後正因「大家寧願信任交易所」。
交易所就是高度「中心化」的地方，不過英國倫敦政經學院（LSE）研究發現，75%比特幣交易都在交易所進行。意味什麼？可能是大家仍然需要「大台」。
黃昊指出：「完全『去中心化』是很難，因為有知識/技術門檻，但你動輒投資數萬美元，如何確保自己不會丟失私鑰（private key），甚至被盜呢？很多人其實未ready！」
原文請閱8月份《信報財經月刊》