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市場分析 | 2022-07-28 05:00

胡一帆

【私銀觀】供應限制持續 大宗商品價料漲

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上周俄羅斯天然氣再次通過北溪一號管道,並有消息稱,俄羅斯和烏克蘭已達成確保烏克蘭糧食出口安全的黑海協定,這大幅緩解了人們對大宗商品供應的擔憂。但這個緩解是短暫的。本周一俄羅斯國有能源生產商俄羅斯天然氣工業股份公司表示,通過北溪一號管道向歐洲的天然氣出口,將從周三起從管道容量的30%下降至20%,並指摘是渦輪機出現了進一步的問題。彭博大宗商品指數上周突破5周跌勢,攀升了2.7%,周一又上漲了1.3%,我們預計大宗商品會進一步上漲。

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全球能源供應仍脆弱

具體而言,我們認為,全球能源供應仍然脆弱。通過北溪一號管道向歐洲供應的天然氣減少,將給能源價格帶來上漲壓力。歐洲天然氣批發價格周一上漲了7%。流量減少也將阻礙該地區在冬季前提高儲存水平的能力。目前的儲存水平僅為60%,遠低於歐盟到11月1日達到80%的目標。與此同時,歐盟計劃在今年底前禁止大部分的俄羅斯石油進口。OPEC+的石油生產已經接近產能極限,因此任何提高產量目標的承諾都可能是無效的。

糧食生產及運輸受阻

儘管達成協議,烏克蘭糧食出口仍存疑問。即使封鎖解除,俄烏衝突仍將繼續阻礙糧食生產和運輸。目前超過2000萬噸糧食滯留在奧德薩港。烏克蘭總統澤連斯基表示,航運基礎設施受損加劇,將影響烏克蘭在未來9個月出口逾6000萬噸糧食的能力,並可能會將這一數量的糧食出口期限延長至24個月。與此同時,拉尼娜天氣現象導致糧食生產國出現嚴重乾旱,影響了小麥、玉米和大豆的作物發育和生長。

我們亦認為,對經濟衰退的擔憂,不足以引發減少石油需求。儘管對經濟衰退的擔憂已導致投資者對石油頭寸進行了一波清算,但我們認為,供應形勢仍然緊張,經濟擔憂無法抵消這種不平衡。此外,雖然經合組織國家的石油需求最近不太景氣,但非經合組織國家的石油需求依然強勁,特別是中國。我們認為中國的經濟復甦正在步入正軌,此外印度和墨西哥需求也相當強勁。石油庫存處於多年低點,8月份短期可用備用產能預計將降至每日200萬桶以下。我們認為需要更高的價格來觸發需求減少,從而使供需恢復平衡。

商品上行空間料逾10%

總而言之,我們保持青睞大宗商品的觀點,我們認為大宗商品指數還有10%至15%的上行空間。我們預計,布蘭特原油將在9月前升至每桶130美元,並在2023年中前保持在125美元左右,從而印證我們對能源股的積極看法。

我們還認為,在經濟放緩的情況下,高評級的石油和天然氣巨頭將在信貸市場中表現出韌性。我們青睞積極的大宗商品策略,買入期限較長的石油合約,並賣出原油、銅、鋁、鉑、玉米、糖和活畜的波動性。糧食和能源安全也是我們的安全時代投資主題的重要組成部分。