投資新興市場仍需聚焦中國

近期，內地新冠疫情再次觸發了市場憂慮。同時，第二季國內生產總值數據，以及最近的拒繳房貸行動使投資者轉趨保守。我們認為，與其物色能抵禦疫情衝擊的資產或持有現金，未來12個月其實是投資者策略部署投資組合的好時機，藉此充分把握環球新興市場（包括亞洲市場）最近拋售及悲觀情緒所帶來的機遇。

更強力幣策財策料將出台

中國實質國內生產總值增長率從第一季的4.8%，按年驟降至第二季的0.4%（普遍預期為1.2%）。雖然國內多地再次出現新冠病例，然而，考慮到經濟下滑及失業率攀升，難以想像內地再度嚴格實施大範圍的封鎖措施。我們預計政府將採取更具可持續性的抗疫措施，以及推出更強力的貨幣及財政刺激計劃來推動經濟復甦。

同時，最近的拒繳房貸行動迅速蔓延，牽涉逾200個項目。自7月初，內地出現購房者上街抗議，拒絕支付「爛尾樓」房貸。大部分停工項目涉及發展商違約，並集中於中國內地中部（河南、湖南及湖北省）。總體而言，預期停工項目可能佔全國住宅物業銷售額的1%以下。然而，截至目前，已有26家開發商違約或者尋求批准延長債券期限，它們的2021年合同銷售總額為3.87萬億元人民幣，佔2021年全國住宅物業銷售額的24%。

就此情況，內地政府迅速採取行動，早前已有報道稱，內地正仔細考慮針對爛尾樓購房者設置還貸寬限期，並推出試點計劃，研究將停工房地產項目改建為長期公租房。此舉估計可能造成貸款人延遲獲得310億元人民幣的抵押貸款利息收入（約佔銀行系統2023年估計淨利潤的1.2%）。另外，內地銀保監會要求銀行向合資格開發商提供信貸，以便他們能夠完成未竣工住宅。政府鼓勵發放過橋貸款及併購貸款，用於未完工項目融資。

房地產證券估值已非常低

雖然形勢樂觀，但礙於問題的高度複雜性，政府或會制定更進取的政策，例如發行專項債券及購買停工項目，然後改建為共有產權（或出租）公寓。我們認為，內地銀行系統面臨的不良貸款壓力較小。壓力測試顯示，銀行系統的信貸風險可控，同時，中國的「金融穩定保障基金」可用作防範風險蔓延的重要防線。然而，我們亦要留意未來相關的風險，包括房地產銷售數據、發展商融資情況，以及地方政府的財政穩健性。現時，房地產行業證券的定價或估值水平已壓得非常低，以至於在未來6至12個月風險和回報狀況的上行空間大於下行空間。

中國復甦緩新興市場衝擊

6月份，15個規模最大新興市場的加權平均通脹率為8.2%，高於去年的3.4%，但意外略低於已發展國家的加權平均通脹率8.3%。部分新興市場或許於2020年採取了過度的刺激政策，但較已發展市場更早地採取抗通脹措施。自去年以來，大部分新興市場央行一直在加息，在某些情況下加息幅度非常大。

部分採取適度刺激措施，以及仍有閒置產能吸收復甦需求的國家，有望避免經濟衰退。雖然已發展經濟體增長放緩，但是由於中國內地最終會重新全面開放，其經濟將加速發展。中國是大多數新興市場的第一大或第二大貿易夥伴。因此，中國的增長復甦將會緩解，美國及歐洲出現潛在經濟衰退對大多數新興市場的衝擊。