基金 | 2022-07-07 05:00

吳重光

全球經濟放緩 風險定位續謹慎

中國繼續與其他經濟體步伐不一，其轉向「動態清零」新冠防疫政策，加上推出刺激措施，均令當地經濟開始重啟。中國的經濟復甦或會「紓緩全球經濟放緩」，令聯儲局暫緩加息或通脹見頂的希望落空。

5月份出現兩個消息令市場鬆一口氣。首先，最近聯儲局在議息紀錄暗示，從9月份開始，或會靈活調整加息步伐。第二，隨着盈利壓力上升和新增就業放緩，通脹數據（包括工資）或會慢慢放緩。然而在我們看來，這樣的希望可能很短暫。

聯儲局沒有放寬金融條件的動機。即使當局在9月份減慢加息步伐，但仍將加息0.25厘及每月縮表950億美元，目前的加息幅度為0.5厘，每月縮表475億美元。我們謹慎地將其理解為控制緊縮政策。聯儲局的研究顯示，其縮表計劃所帶來的影響可能只相等於兩次加息，其關注焦點是量化緊縮對經濟（而非對市場）的影響。值得留意的是，大規模及長期量化寬鬆政策對經濟幾乎並無作用，但確實對市場帶來非常利好和明顯的影響。

中國基建投資利舊經濟股

中國已經開始重啟經濟，並轉向「動態清零」新冠防疫政策。基建是中國政府多方面振興經濟計劃的核心，這或許使「舊經濟」股票成為最大的受惠者。與此同時，政府也持續推出各方面（財政、監管和貨幣）的刺激措施。

我們相信美國不會出現經濟衰退，但仍然認為，相關基本因素，即主要為企業和消費者的資產負債狀況，應該加強韌性。美國及英國已經開始以遠程導彈軍事援助烏克蘭，這意味隨着我們正接近一個更危險的戰爭時期，盈利預期或會加速下滑。

續看好美國優質股票

我們的風險定位仍然謹慎，並在資產配置方面具選擇性。然而，我們仍可從市場發展變化中看到機遇。在增長放緩的情況下，我們繼續看好美國優質股票，並為這配置設立了一個重點籃子。近期有關盈利的評論令我們更加關注未來數季的盈利壓力，因為企業需要應對成本進一步上升。

我們認為中國股票的估值似乎合理，這種觀點或令人意外，因為現時它們的估值接近歷史低位。這種觀點差距是由於我們對未來周期的前瞻性預期，我們預期2024年及以後，股本回報率和盈利增長或可回升。

可留意高收益債及「綠色」金屬

就目前資本和流動性過剩程度而言，美國國債收益率已經接近公允價值。當然，這些過剩的資金將在未來數年隨着全球儲蓄率長期上升的趨勢結束（並可能下降），以及量化緊縮取代量化寬鬆而消失。這些因素或會導致10年期收益率緩慢上升，因為公允價值亦會升至較高水平。然而，大部分的下行趨勢或已過去。信貸息差一直表現波動，現時接近較合理的水平。在經濟不會出現衰退的情況下，收益率達7%至8%的高收益債券再次出現入市時機。我們仍然預期拉丁美洲的貨幣政策緊縮高峰期將早於其他央行，為其釋放本地貨幣債券的價值創造條件。與已發展市場的央行（以及各自的通脹周期）不同步，使這種配置成為具吸引力的分散投資工具。

由於市場對經濟增長的憂慮（特別是在中國），工業金屬價格於過去數月錄得25%至35%的顯著跌幅。當中國重啟經濟並計劃增加基建開支時，現時的價格調整或為一些「綠色」金屬提供買入機會。然而，中國以外全球經濟增長放緩或會抵消這一利好前景。然而，考慮到範疇三的排放要求，即包括公司價值鏈中產生的其他間接排放，我們傾向選擇性地關注長期供不應求、對環境友好的金屬，當中包括鋁金屬。