市場分析 | 2022-06-25 05:00
黃培芬
市場悲觀 長線投資也要小心
年初至今，標指跌22%，納指跌31%，10年期美國國債跌12%，孳息率也升上3.5厘近年高位。上期文章建議投資者趁美股反彈轉防守，估計美股會回試50天線，結果在CPI再創40年新高的消息下，投資者預期聯儲局加息幅度會擴大，拋售美股和債券，標指和納指都只能反彈至接近50天線便無力再上，急速回落，再創近期低位。現時是否適合入市，可參考之前兩次熊市的數據。
2008年金融海嘯，如在2007年10月高位買入標指，要等4年半才能打和。如果是60/40股債投資組合，則在2010年10月已可打和，需時3年。如不幸在2000年3月科網泡沫高峰時買入納指，便要等15年才能打和。人生有幾多個15年，Buy and Hold的投資者要避免墮入這種情況，策略是分段買入和分散投資。
未來要避開高風險資產
目前標指已跌超過20%，如現在買入，又是否值博？自1957年以來，標普500出現熊市12次，如跌幅超過20%時才買入，然後持有12個月，獲取回報的中位數是24%。但留意其中有3次錄得負回報，分別是1973年（-27%），2001年（-1.2%）和2008年（-29%）。高通脹和科技股熱潮是目前周期的特徵，似是1973年和2001年結合體。過去數據顯示，高通脹對標指影響較大（1973年），科技股爆㷛反而影響較少，所以部署上要避開高估值科技股。
超過十年的QE，大家習慣了科技股和Crypto Currencies長升長有，buy the dip可以致富的觀念，財富效應推高消費和物價。面對高通脹，聯儲局要加息和QT。QE是逼人冒險，QT是叫人不要冒險。Don’t fight the Fed，未來要避開高風險資產，轉持防守性資產，直至貨幣政策再度寬鬆。
債市方面，3年期至10年期的債息已出現倒掛，衰退機會很大。市場預期年底聯邦基金利率有機會見3.5厘，反映下半年加幅達2厘。美國經濟是否可承受這加息幅度？最近加密貨幣急跌，已令這行業出現裁員潮。與實體經濟相關的公司如Tesla和Robinhood等也開始裁員，經濟出現放緩似乎無可避免，受惠的資產是政府債和投資級別債。
加息縮表即息升至4厘
聯儲局縮表於6月份開始，首3個月國債每月減少300億美元，MBS減少175億美元，其後3個月增加至每月600億和350億美元，也就是第四季開始每月減950億美元，一年會減1.14萬億美元。預計縮表累減達2萬億至3萬億美元。疫情前資產負債表規模約4.5萬億美元，現時是8.5萬億美元，即使減3萬億美元，資產負債表仍比前高1萬億美元。聯儲局估計縮表的效應相等於加息0.5至0.75厘，以此推算，整個加息周期連同縮表效應，等同將息口加至4厘。
有研究標普500每月回報和10年期債息的相關性，發現自2009年至今，當10年期債息升至3.6厘以上，美股和債息就會出現negative correlation，也就是債息上，美股跌。最近當10年期債息升破3厘時，這個現像已出現。明年美國經濟有機會陷入衰退，息口見頂回落，3.4厘的3至7年期美國國債有吸引力。預料聯儲局加息幅度愈大，停加息甚至減息就愈快出現。
總括來說，央行大幅加息一方面是壓抑通脹，另一方面可能是預留彈藥以備衰退時用。衰退不利股市，但標指今年跌幅達20%，參考過往熊市跌幅，轉身快的投資者可博反彈。國債和投資級別債的跌幅是近年罕見，下半年應可重新成為避險資產，值得吸納，以平衡組合風險。高收益債因和股市相關性高，跌市下未必能受惠。
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