市場分析 | 2022-06-24 05:00
韋立民（Norman Villamin）
【私銀觀】歐美央行齊展威懾 管好風險
歐美股債市場在今年第二季繼續向下，除了反映各地正迅速撤走在疫情期的龐大支持經濟措施之外，也由於美國聯儲局採取震撼與威懾策略，尋求應對通脹預期的升溫壓力。
如今歐洲央行也計劃加入聯儲局的加息行列，以挽回市場對其控制通脹的信心，因此大西洋兩岸的行動已使這震撼與威懾策略進入2.0階段。在這情況下，金融市場在今年上半年所見的阻力將延展，再叠加經濟增長減速和企業盈利動力放緩的新障礙。
首重管風險非爭回報
基於股票估值在近期跌市後仍然普遍高於債券，尤其是對比信用債，股票和固定收益市場的前路仍將挑戰重重，因此投資者在下半年應繼續以管理風險而非爭取回報為重，而發債企業盈利能見度高且估值合理的優質信用債，有望在未來股票承壓時緩衝影響。
儘管固定收益市場今年的表現是50年來最差，但目前的定價仍然只是局部反映疫後和俄羅斯入侵烏克蘭後的通脹及增長環境，而歐洲央行收緊貨幣政策將加劇債市的重新定價活動。
投資者已開始重設對美國和歐羅區的通脹預期，相信長期通脹率將遠高於兩地央行所訂的2%目標，這意味央行在未來的月份仍需繼續收緊貨幣政策以抗衡通脹。
由於美國和德國國債孳息率在調整通脹後目前低於零，顯示貨幣政策現時仍然寬鬆，因此在今年夏季將出現歐美央行共同進入收緊周期的局面。參考兩地央行上一次同時收緊貨幣政策是在2016至2017年，並使德國和美國10年期國債孳息率飆升超過100點子，故此投資者應預期無風險債券孳息率在今夏將繼續攀升，其中美國10年期國債孳息率可能上漲至3至3.5厘或以上，至於德國同年期國債孳息率也可能上升至2厘，並使經通脹調整收益率在未來接近0%。
另類對沖基金策略增防禦力
雖然信用債截至目前所受的衝擊較小，但隨着經濟放緩，息差擴闊和利率上升將拖低其總回報。基於新興市場債券及歐美高收益債券現時的定價，還沒有充分反映經濟和信貸質素可能持續轉差的影響，因此投資者應透過另類對沖基金策略提升防禦力，同時偏向於存續期短的浮息優質信用債。
美國和歐羅區GDP增長預測現已比今年初調低近150點子，但幸而企業定價能力強，能夠在全球股市動盪中穩定盈利表現。我們預計，在上半年所見的市盈率壓縮情況將減緩，但不會完全消失。當歐美經濟確實開始放緩，目前對企業盈利在2022和2023年將增長8%至10%的預期，或從今年底起開始承壓。
標指料還有再跌空間
回看聯儲局在1950年代以來的13次加息周期中，只有3次成功使經濟軟着陸，故此就算這次也能夠報捷，但在全球最新的增長和利率展望中，標準普爾500指數的公平價值仍將比現水平再低5%至10%，即接近3400至3800點。一旦聯儲局無功而還，標指的下行風險將更大。
股份類別方面，美國科技巨企在估值調整後，以絕對和相對於標普500指數計，已接近2013年以來的最低位，這意味年初至今市盈率壓縮對表現的影響已大致完結。不過，由於這些公司在網上廣告、零售、社交媒體和流動運算領域皆是主要業者，因而會比以往的經濟周期更易受全球經濟的周期性風險所影響。故此，在投資增長型科技股時，應着重盈利能見度高的優質股，從而緩衝未來的衝擊。
此外，在周期性盈利風險日增之下，投資者應如5月般把握熊市短期反彈的機會重新部署，以確保投資組合的風險布局，能夠配合經濟減速和市場增加波動的新形勢。