談新興市場贏家與輸家

主要受全球利率上升拖累，新興市場硬貨幣債券收益率在今年急升2%或以上，硬貨幣主權債券年初至今的跌幅近17%。相對於其歷史價格及許多其他固定收益領域，新興市場目前極為吸引。根據過往經驗，新興市場債券在目前的估值水平往往帶來強勁的經風險調整回報。

新興市場債券目前極為吸引

許多投資者面對的難題不僅是何時入市，而是該買入哪些債券。

通脹令中央銀行受壓。中國正陷入低增長及新冠病毒清零政策的困境。價格上升及政策收緊威脅全球增長。俄羅斯繼續入侵烏克蘭。然而，新興市場央行在應對通脹方面卻領先一步。商品價格上升利好多個新興市場。新興市場的中產階級﹙尤其是亞洲﹚使新興市場的消費較不依賴已發展市場。

與能源相關的通脹，以及基礎材料價格急升，通常被視為利好新興市場的因素，但新興市場部分國家為能源淨進口國。小麥及其他農產品對糧食出口國構成重大影響。我們的團隊進一步深入探索，並提出以下問題︰1）價格上升在行業及公司層面將造成什麼影響？2）持續的通脹壓力會否對政治穩定性造成第二層效應？

宏觀經濟衝擊甚少對不同國家及行業帶來相同影響︰市場會出現贏家及輸家。我們的新興市場信貸分析團隊識別出潛在贏家及輸家，其中對亞洲的分析如下。

在贏家方面有印尼。印尼是亞洲為數不多的商品淨出口國之一，其財政及外部指標將持續改善，國家生產總值亦穩健增長。印尼央行貫徹利好增長的貨幣政策，該國的通脹亦受控。我們偏好能創造強勁現金流的石油勘探及生產公司，以及將受惠於家庭財政狀況改善的房地產發展商。

疫情與緊政策打擊中國經濟

在輸家方面，包括：1）中國：中國目前的情況好壞參半。一方面，新冠病毒清零政策，以及持續的政策收緊嚴重打擊經濟，對房地產行業造成極大影響。政策制定者相較過往亦更不願意使用其擁有的主要工具來緩和情況，相反，他們使用較針對局部地區的措施。與此同時，由於當局設下進取的增長目標，未來的政策方向只會放寬。2）東南亞––菲律賓、泰國、越南：這3個國家均是商品淨進口國，其政府資產負債表將會惡化。此外，新一屆菲律賓政府針對發行大量美元債券的當地企業集團之政策，仍然未見明朗。3）印度：石油、金屬及化肥合共佔印度進口份額的一半，對政府及家庭財政造成沉重打擊。然而，這亦意味可再生能源作為可持續解決方案，對於政府的策略重要性有所提高。我們繼續偏好可再生能源行業。

根據過往經驗，新興市場債券目前的收益率水平不會長期持續，投資者應考慮重投或增持該資產類別。與此同時，通脹上升的結果對於新興市場國家及公司的相對前景至關重要，因此，積極及嚴格篩選的投資方針，有可能帶來顯著較佳的表現。