【私銀觀】不確定環境下投資之路

股票和債券過去12個月雙雙下跌——自1926年以來這種情況發生的概率僅為1%。中國股票的跌幅尤其明顯。MSCI中國指數自去年初以來大跌約46%，接近2018和2019年創下的低點。然而，隨着上海封控措施解除，過去兩個月來低迷的經濟活動有望在政策支持下逐步復甦。

對投資者而言，這種環境意味着風險與機會並存：一方面是存在估值便宜的優質公司，另一方面反彈可能為時短暫，出現新一輪拋壓也不無可能。鑑於當前的市況複雜多變，注重抗風險能力強，且充分多元化的投資策略顯得尤為重要。

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中國年內料難全面重開邊境

中國的疫苗接種率可能依然不足以支持放開動態清零政策。不過，自今年3月底以來，加強針接種率快速上升。全國60歲以上人口的加強針接種率，已從3月的約50%提高至目前的60%以上。以目前的速度，到今年第四季應該能達到放寬防疫限制所需的80%接種率。

雖然嚴格的疫情管控措施尚未放鬆，但政府也在積極調適並採取更可行的辦法。尤其是多地需開展頻繁的大規模核酸檢測以盡早發現感染病例。這意味出行限制將針對局部地區且規模相對較小，不至於像上海全城按下暫停鍵而影響供應鏈的運行。與此同時，中國可能在一段時期內繼續實施嚴格的邊境管控措施，2023年春季之前不大可能完全重開邊境。

支持政策效果待驗證

在增長放緩、就業市場疲軟的情況下，中國政府加大了支持經濟增長的力度。政府表示，將加快財政支出和稅費政策落地，包括減稅降費、加大基礎設施投資等。信貸政策也更加寬鬆，推出了多項措施協助扶持受疫情衝擊的行業及企業，尤其是中小微企業。在房地產方面，多個城市放寬了限購政策並下調房貸利率。未來幾個月，開發商融資和預售資金監管規定有望進一步鬆綁。

對於中國創新科技行業非常重要的一點是，中國政府多次強調數碼經濟是未來增長、產業升級和消費支出的關鍵驅動因素。這意味未來將形成更為穩定且具支持性的監管機制。

當然，監管放寬的性質和程度尚不明朗。逆周期政策的效果也可能因防疫限制措施而受到一定影響。但隨着中國政府致力穩住經濟大局，今年下半年經濟活動應會反彈。

中國大型科企具吸引力

不確定性高企的環境削弱了投資者情緒。不過，MSCI中國指數的遠期市盈率低於10倍，顯示估值已反映諸多負面因素。如果政策如我們的預期發展，意味中國市場最壞的時刻可能已經過去。

隨着全球利率攀升，投資者在布局增長板塊時需要更加耐心和謹慎。不過，中國大型科技企業的估值已顯著低於全球同類企業，風險回報頗具吸引力。長遠來看，目前的低碳轉型應為中國和日本的綠色科技帶來結構性機會。

放眼股票以外，亞洲投資級債券的收益率已接近5%。尤其是短久期投資級債處於最佳位置，因短端利率計入了美國聯儲局激進加息。我們看好收益率高於4厘、久期不超過5年的亞洲投資級債。在亞洲高收益債方面，投資者應保持高度精選，如看好大宗商品和國企開發商發行的債券。

美元或第三季見頂回軟

與此同時，隨着聯儲局放緩加息步伐，我們預計美元強勢應會在2022年第三季見頂，隨後可能走軟。澳元和紐西蘭元等大宗商品貨幣應會表現良好，印度盧比則可能因經常賬轉差而繼續承壓。日圓兌人民幣可能上漲，因日圓跌勢或已見底，且目前日圓兌人民幣滙率位於7年低位。

總體而言，在嚴峻的宏觀經濟環境下，投資者尤其應注重確保充足的流動性和全面多元化投資，切勿因一時的負面消息而忽略了潛藏的機遇。