美經濟衰退機會較大

目前的許多經濟辯論，皆圍繞着經濟是否可能出現衰退這一議題。參考往績，過往13次聯儲局加息周期中，10次出現衰退，只有3次軟着陸，預示衰退的可能性高於軟着陸。此外，俄烏戰爭、通脹升溫、經濟增長已經受壓、聯儲局同時着手縮減近9萬億美元的資產負債表，所有這些似乎都指向經濟衰退。

商品通脹至服務業通脹

最近美國的商品通脹率有所回落，但核心服務通脹率以4.9%的年率上升，速度是1991年以來最快。鑑於近期消費及公司數據突顯消費開支明顯從商品流向服務業，我們預計這個走勢將會持續。雖然這可能有利聯儲局未來減慢通脹的目標，但亦有一些風險，例如對利潤率及（其後）溢利的衝擊，而這可能使工資增長大幅放緩，最終拖慢勞動力參與率的回升。

實際消費開支料續放緩

美國的個人儲蓄率從疫情高峰急跌至4.4%，達2008年9月以來最低位。雖然個人儲蓄率大跌的同時，消費開支相對強勁，但問題是個人借貸顯著增加，其中循環信貸相對於12個月平均值是1996年以來的最高水平。

由於實際收入下降、工資及就業增長減慢、貸款標準收緊、淨財富減少，我們預期實際消費開支將繼續放緩。

企業CEO缺乏信心

消費者對未來的預期，以及對目前本身狀況的評估，仍有顯著落差。根據過往數據，除了在衰退前夕，差距從未如此之低。

CEO信心指數亦大幅下降。我們認為，在經濟商品層面，目前過剩庫存的去庫存化將持續至下半年。長遠而言，我們對經濟的投資/資本支出層面依然非常樂觀，但短期內企業可能會控制開支/投資，直至宏觀環境有所改善。

密切注視逆向指標

股價已經反映大量負面消息，但如果盈利增長預期開始動搖，則可能出現另一輪跌勢。雖然最近盈利調整有所回升，但整體仍然是向下，我們預期情況將持續時好時壞。在理想情況下，我們期望看到大部分股票上升，以增強信心。

我們密切注視投資者情緒，情緒達到極端水平可以被視為逆向指標。最近，雖然美國散戶協會（AAII）投資者情緒調查的看好比例跌至30年來新低，但其他偏向行為導向的信心指標（如認沽/認購比率及/或資金流向）並不與之相符。

市場情緒研究公司SentimenTrader的「聰明錢」與「愚蠢錢」信心指數顯示，信心差距最近達到歷史（2000年以來）的最高十分位。觀乎歷史，當差距在3個月內首次高於63%時，標普500指數的預期回報一般較佳，特別是隨後的兩個月，預示短期內市場可能會進一步反彈。

我們正在等候通脹好轉的消息，方能期待聯儲局考慮暫緩加息以及市場廣度改善。在現時市況下，投資者不宜過度承險，而應在不同資產乃至同一類資產進行分散投資，並定期調整投資組合。

我們繼續建議選股型投資者着眼於因素，而非聚焦行業或傳統風格的指數。鑑於通脹高企、短期利率上升及增長前景轉差，我們認為自由現金流強勁、資產負債狀況良好（現金充裕及低負債）、盈利向上調整及低波幅，是顯示相對較佳表現的因素。