即巿股評 | 2022-05-30 08:05

【跨市博弈】永無休止的不確定性

今天，美國面對 40 年來最高的通脹，隨著利率上升，大量科技股下跌 50％以上、烏克蘭戰爭、供應鏈中斷、揮之不去的變種疫情、內地個別地區處於封鎖狀態 . . .等等。不少人都認為經濟的不確定性正在上升，更可能是多年以來的最高水平。至少，在一些外媒的財經新聞都是充斥不安的標題，例如「經濟不確定性導致比特幣和以太坊價格下滑」、「不確定性給達沃斯蒙上一層陰影」、「Wayfair 以經濟不確定性為由凍結招聘」、「銀行利潤在不確定性中下降」、「在經濟不確定性下，抵押貸款申請減少 11％」等。無疑，很多宏觀的問題不僅變差，而且比預期的還要差，這就是問題變成恐慌的原因。

但是，現在的「不確定性」比一、二或五年前更高，筆者認為是一個奇怪的想法。這意味著在疫情擴散、通脹飆升和戰爭爆發之前，過去的「未來」是更加可預測﹖這當然不是，風險由始至終都存在著，只是人們選擇性對它視而不見。事實上，未來總是無法預測的，能夠改變的並非不確定性的程度，而是人們的自信滿滿的心態。坊間上有一種叫做政策不確定性指數（Policy Uncertainty Index），試圖量化經濟的不確定性。它主要追踪諸如報紙上提到的經濟不確定性、稅法的變化以及對經濟預測者之間的意見分歧等。根據其衡量標準，不確定性指數在過去20年中曾在兩個不同時候觸底（換言之，即是對未來的確定性達到頂峰），分別是2001年911恐襲和 2008 年金融海嘯發生之前的一年。然而，這顯然是非常荒謬的。

事後孔明來看，那可能是現代歷史上最不確定的時期，那時候普遍人以為世界是如何運作的一切，原來最終都將被顛覆，只是當時不知道而已。美國克林頓總統在 2000 年 1 月的國情咨文演講中提到：「美國從來沒有在如此少的內部危機和如外部威脅的情況下，同時享受如此多的繁榮和社會進步。以超過 2000 萬個新工作崗位開啟新世紀；30多年來最快的經濟增長；30年來最低的失業率；20年來最低的貧困率；.... 42年來首次出現持續的年度財政盈餘；美國將實現我們整個歷史上最長的經濟增長期 ....」。不幸地，美國其後面臨的是股市崩盤、經濟陷入衰退以及美國自珍珠港事件以來首次遭到本土襲擊。那個時代的好消息給人的印像是未來是可以預見的，不確定性很低，而現實是未來極其不可預測，但普遍人自滿的情緒卻很高。911並沒有讓未來變得更加不確定（未來總是不確定的），這次襲擊讓人們覺醒到風險總是存在的。

個人認為，當一切都認為不確定性很高時，情況其實正好相反。心理學中有一種叫做抑鬱現實主義（depressive realism）的理論，認為沮喪抑鬱的人對世界有更準確的看法，因為他們更加現實地看清楚生命的危險和脆弱，這某程度上與「幸福地不知道」的一個相反。人人都全神貫注關注擔心經濟時，這可能因此更能看清事物本質。換句話說，今年的不確定性沒有增加，自滿情緒反而下降了。讀者應意識到未來可能會發生任何變化，今天的繁榮可能在明天消失；而幾個月前似乎有把握的預測，今天可能看起來卻很瘋狂。別太容易屈從於錯覺，還認為自己判斷的更好（實際上高估了自己）。熬過過去的兩年，仍然糾結於不確定性在上升，不是很荒謬嗎？

家族辦公室投資經理

徐立言（本欄每周逢一刊出）