是時候重估中國股市價值

經濟基礎惡化、懲罰式監管和估值高企，使中國股市自2021年初嚴重受壓。在一些最受影響的行業，拋售潮令估值下跌，其速度和幅度可與近年一些最嚴重的跌市媲美。市場信心大減，不禁令全球眾多投資者開始質疑，中國股市是否仍值得投資。

中國股市仍面對重大不確定性，但亦有跡象顯示，許多風險因素已開始減退或逆轉。

首先，市場估值已由昂貴回落至相宜水平。MSCI中國所有股票指數的遠期市盈率，由逾19倍（2021年12月）跌至10倍（2022年3月），幅度達到4個標準差，其後稍為回升至現時的11.2倍——但仍低於其長期平均水平一個標準差。環觀全球，中國是少數估值低於平均水平的主要市場之一。

政策周期轉變成關鍵

宏觀而言，現時的經濟環境仍然充滿挑戰，但政策顯然已經改變。去年底以來，當局已開始放寬貨幣和財政政策。隨着增長挑戰加劇，北京將加強各項措施，希望在政治敏感的一年穩定經濟。財務狀況持續有改善，反映估值進一步修復，帶動盈利增長在今年底從後趕上。我們認為，政策周期轉變是消除股市主要風險的關鍵。

或更多市場友好政策

監管打擊最嚴重的時期似乎已經過去。近期，官方表明要避免不利市場的監管，可見北京的首要任務已轉為恢復投資者信心。中國主席和副總理近期在金融穩定發展委員會會議上發言，重點回應了市場眾多主要憂慮——包括與美國證券交易委員會合作，確保中國ADR能繼續上市，以及使大型科技企業的地方法規更加透明、可預測，並由市場驅動發展。許多人仍然懷疑，北京會否採取實際行動，但我們認為，當局真切希望修復實體經濟的重要融資渠道。這代表最少應會暫緩懲罰法規，或更進一步，在可見未來為推出更多市場友好政策鋪路。

即使在好市時，揣測市場時機也相當困難，在現時不確定高企下更不用多說了。幸好，投資不是只有勝負的二元賭博，而是透過創造安全邊際，盡量擴大成功的可能性。我們認為，中國股市急跌，加上中國的政策環境大幅改變，有望為市場帶來動力，在未來數年取得亮麗表現。

政策不確定性是長遠挑戰

風險方面，市場重估持續的短期風險在於中國經濟疲弱。疫情封鎖繼續，且政策支援不足，可能打擊盈利基礎，使股市長期低迷。長遠挑戰則主要來自國內外的政策不確定性。內部方面，中國經濟發展的持續成功，取決於其改革政策（如「雙循環」、「共同富裕」和脫碳）在未來數十年推動經濟轉型的效果。如未能實現這些目標，將導致經濟失衡和生產力增長低迷，可能削弱中國資產的吸引力。