市場分析 | 2022-05-30 05:00
黃培芬
自金融海嘯後,標指年內跌幅超過20%只出現過一次,就是2020年新冠病毒初爆發的一年。過往市場倚賴的Fed Put,當資產價出現大幅度下跌,聯儲局便會出手穩定市場信心,上周五標指跌至20%後隨即反彈,似乎投資者仍寄望Fed Put,連跌7個星期的標指有機會反彈。
聯儲局的雙重任務(dual mandate)是控制通脹和保就業,最近局內官員發表的言論,都是強調控制通脹為首要目標,主席鮑威爾更表示央行對付通脹的決心不容置疑。以目前就業情況,美國經濟應可承受較高利率,市場預期聯邦基金利率年底見2.5厘,明年仍會持續加息直至通脹回落至目標水平。基於聯儲局的優先次序,估計經濟將由現時低失業率、需求旺盛、物價過熱,步向經濟放緩甚至衰退。
美企高層對前景感悲觀
最近的美國CEO對經濟前景問卷調查顯示,57%受訪者預期通脹在未來幾年會回落,經濟則輕微衰退;61%認為第二季營商環境轉差。CEO信心指數由第一季的57%跌至42%,反映美國公司高層對前景感悲觀。他們對通脹和經濟的預期,給投資者一些啟示。
年初至今,環球投資市場股債齊跌,表現較2018年收水時更差。主要地區股市錄得雙位數跌幅【表】,被視為避險資產的國債也不能幸免,長債ETF TLT跌幅高達19.6%,表現比標指還差,情況較為罕見。科技股也出現殺估值,由沒盈利的科幻股開始,到近期有業績支持的科網巨企,納指年內累積跌幅曾見30%。表現較好是與通脹有關的資產類別,例如能源、商品和拉丁美洲股市。
業績方面,高通脹侵蝕企業營利,防守性較強必需消費品也受影響。Walmart和Target公布業績後都急跌,高油價和食物價格令消費者可動用開支減少,影響非必需消費品板塊,消費佔比達七成的美國GDP,下半年不容樂觀。
目前跌市屬初期或中期
技術上看,於2020年3月標指和納指開始的升浪,分別在今年初和去年11月見頂。上周五標指收市剛好是前升浪的0.382倍調整幅度,而納指則是升浪調整的0.5倍。短期可望反彈,回試50天線阻力。兩個指數走勢都出現一浪低於一浪,標指自4月11日跌穿200天線後,收市一直在其下,技術上仍未算是熊市,但納指早已領先進入熊市,相信標指也不能幸免。參考1960年後跌市數據,標指由頂部跌至見底,平均需時18個月,平均跌幅約40%。以此推算,美股要明年中,又或跌幅接近40%,才有機會見底,現時只是跌市初期或中期。
估值方面,標指未來12個月預測市盈率是16.4倍,低於5年(18.6倍)和10年(16.9倍)的平均值,估值回歸合理。首5個月防守性板塊表現較優【表】,增長板塊表現最差,顯示投資者開始避險。
下半年策略為衰退部署
下半年投資策略應由通脹加息焦點,轉移至經濟可能出現衰退的部署,組合以防守為主。連跌7周的美股短期可反彈,投資者應趁機減持增長板塊,特別是一些估值高又沒盈利支持的,轉持防守板塊。年初債券跌幅大,10年期美國國債孳息率已priced in今年的預期加幅,3厘以上債息具吸引力。10年期債息曾上試2018年高位3.2厘,但無功而回,暫時在2.8至3.1厘之間上落。上周五收在2.8厘以下,反映股市大幅波動時,長債仍有避險作用。聖路易斯聯儲計算的5年預期通脹率,由今年3月25日的高位3.59%回落,至執筆時(5月20日)為2.88%。留意10年期債息如下破2.6厘,可能是反映投資者擔心衰退多於通脹。投資組合可待10年期債息升至3厘時,增加美國5至7年期國債ETF的比重,以增強日後出現衰退時組合的抗跌力。
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