【私銀觀】美股進入熊市

標準普爾500指數現已從今年1月的歷史高位下挫達兩成，不僅已經進入熊市（定義是跌幅超過20%），而美股指數也正朝着自1950年代初以來，在美國經濟沒有衰退下的4次熊市期平均回落23%的紀錄進發。

儘管企業盈利預期至今只是小幅下降，與以往沒有衰退下的熊市期相若，或使投資者對美國經濟可能避過衰退稍感安心，但聯儲局在過去這4次熊市期間均寬鬆貨幣政策，包括調低貼現率、減息和結束加息，與現任主席鮑威爾最近矢志壓抑通脹，並接受增長可能放緩，甚至帶來陣痛之取態相悖。

把握熊市反彈期減碼

事實上，今年熊市的維持時間已超過以往4次沒有衰退下的熊市期之其中3次，假如美國經濟沒有衰退，又缺乏可以終止市場跌勢的因素，那麼投資者便應留意在未來可能出現的熊市反彈期，把握機會重新布陣，將投資減磅以應付日後延續的熊市。

參考過去這4次熊市，在期間曾經出現8次熊市反彈期，升幅介乎5%至13%。在今年的熊市中，已經在1月底及3月分別錄得6%和11%的漲幅，維持時間約1至3周。

雖然在基本情境中，我們預測美國經濟不會在現時或不久後進入衰退，但衰退風險確實正在升溫。今年一直表現強勁的美國就業市場開始出現裂口，每周申領失業救濟人數自4月1日見底後持續攀升，而這往往意味失業率將在其後跟隨。

同樣地，美國供應管理協會採購經理綜合指數目前仍然高於50的盛衰分界線，反映工業活動仍在擴張，惟最近的調查數據顯示，新訂單動力放緩並使庫存量上升，以致工業活動在未來也可能進一步疲軟，甚至最快在今年夏季便跌破50的水平。

美國經濟衰退風險加深

除了這些宏觀經濟指標之外，投資者也應注視企業盈利轉差的前景。縱然今年的盈利預期仍然堅挺，但在最近的公布業績季度，已經沒有公司調高盈利預測。即使這情況在過去經濟軟着陸時也曾出現，但若盈利表現轉壞如以往在衰退下的熊市期般平均下跌10%，那麼今年拖低美股的市盈率壓縮壓力將加劇。

與此同時，高收益債券息差近期擴闊，顯示信用債市場對經濟去向已經日趨審慎。息差現已從300點子擴闊至5月底的近500點子，此水平已經反映經濟減速的預期，一旦盈利前景明顯逆轉，美國高收益債券息差可能擴闊至600至800點子，那麼原本的軟着陸預期便將轉變為衰退。

標普500指數在5月大幅下跌，其定價現已較恰當地反映美國經濟減慢的前景，若衰退的風險持續上升，借鏡以往美國經濟衰退時的熊市經驗，美股的跌幅可能從現在的20%再擴大至過去平均的36%。

防範股市受雙重打擊

故此，基於聯儲局目前無意在不久後調整收緊貨幣政策的方針，而農產品和能源市場漲價已刺激通脹持續升溫，股票投資者在踏入今年下半年，有必要繼續提高抗逆力，在抵禦市盈率持續壓縮的同時，防範企業下調盈利預測的風險。