基金 | 2022-05-24 05:00

鍾秀霞

政策放寬 為股市一大利好訊號

在過去數月，中國金融市場幾乎出現了一場完美風暴。在多種不明朗因素，包括外界對制裁措施的擔憂、中國當局對互聯網的監管、ADR中概股在美國的退市潮，以及新一波新冠疫情爆發等，導致中港股市出現巨大波幅。

嚴謹的防疫政策，令中國在今年實現2022年5.5%經濟增長目標時增添難度。不過，筆者相信，這反而會促使更多強而有力的刺激政策出台。事實上，我們已見到經濟政策制定者明確地發表，穩定市場及放寬財政政策的評論，並表明會支持海外上市的中資企業。目前的形勢看來，當局對互聯網平台的監管高峰期已經過去。在今年第四季舉行的全國黨代表大會，相信會成為中國經濟的一大關鍵時機，預計在今年下半年經濟將企穩並開始復甦。

股市估值料逐漸企穩

無論是MSCI中國A股在岸指數、MSCI中國指數、標普/紐約梅隆中國ADR指數或恒生指數，在今年以來都一同下挫，估值大幅回調。筆者認為，過去數月的市況與2018年頗為相似，兩次都是政府趁着經濟增長勢頭強勁，而決定解決高槓桿等結構性問題。在2018年時中央政府的關注焦點是影子銀行，而到了2021年則到了房地產成為重點整頓行業。這兩次收緊政策都導致了經濟急劇放緩和市場估值下調，不過隨着政府政策開始轉向支持增長，相信估值會漸漸企穩。

長久以來，房地產行業一直被視為金融市場風險的源頭，當局為了防止內房行業的槓桿進一步累積，並演變成為系統性風險來源，於是出手干預。短期而言，房地產企業仍然面對嚴峻的流動性壓力，成為股市的一大風險因素，不過，我們已見到行業出現明顯的放寬訊號，市場的擔憂也逐漸緩和下來。

其實在悲觀的市場情緒背後，有些正面因素不容忽視。

留意三大正面因素

首先是在經歷近期的調整後，中港股市的估值處於相當合理水平，甚至可說是便宜。截至今年3月底，恒生指數的12個月預估市盈率已低見9倍左右，並較歷史平均低超過1個標準差；同樣地，MSCI中國指數的12個月預估市盈率也跌穿10倍，及低於歷史平均水平。

其次，根據「滬港通」及「深港通」（北向）的數據，雖然近期外資稍有流出的跡象，但以中線的走勢視之，滬深港通仍然持續錄得累計淨買入，反映中線的資金流入趨勢不減。

第三，是不少中資企業都擁有雄厚的資金實力，有能力趁着市況回調時作出股份回購的行動。查看數據，在2021年進行股份回購的中國企業（包括A股、ADR中概股及香港上市中資股），數目有接近1200家，而於今年首3個月，相關企業數目已超過600家，而且單是首季的回購金額已大幅超過去年全年。

總括而言，我們認為過去一輪中港股市調整的主因是政策收緊，既然在地緣政治風險和疫情打擊下，中國當局已決定轉為放寬政策，那麼對未來股市走勢無疑是一大正面因素。