股債六四配置受考驗?

2022年絕對是充滿挑戰的一年。外界對美國聯儲局將進取地收緊貨幣政策的憂慮升溫，加上中國經濟增長的利淡因素加劇，導致股市在過去一個月出現拋售潮。除此之外，美國國庫券收益率上升，拖累固定收益市場表現。

雖然股票與債券的表現過去一直從相反方向發展，但是這兩項資產年初至今均出現負回報，正向關係更愈來愈高，令投資者質疑兩者是否仍能有效分散風險？

美通脹料緩儲局減鷹

美國通脹高於預期是股市下挫的主因，當局或以加息應對。高利率意味借貸成本上升，影響企業資本及消費者支出，令經濟活動降溫並削弱需求。在緊縮周期中，央行希望在不對經濟加壓下降低通脹。最近的市場波動反映投資者憂慮加息過急過快，導致需求驟降，並促使經濟衰退。

聯儲局在5月加息50個基點後，市場預期聯邦基金利率將在年底達到2.7厘至2.9厘。市場人士將從往後的議息會議及Jackson Hole年會上，尋求政策啟示。6月議息會議將成關鍵，經濟預測摘要將提供聯儲局的通脹及聯邦基金利率預測。

不過，我們認為美國通脹可在不引發衰退下放緩，聯儲局將盡最大努力務求經濟軟着陸。與去年相比，今年經濟難免放緩，但隨着經濟重啟的需求減退，供應鏈壓力漸紓，通脹應會放緩，讓聯儲局可緩和鷹派立場，並為股票及固定收益市場帶來支持。

中國續推措施撐經濟

除了通脹，導致市場波動的第二個因素是全球經濟前景滯緩。特別是中國的新冠疫情反彈，拖累了國內經濟活動。4月的經濟數據便顯示，中國的經濟活動跌幅超預期，零售銷售及工業生產均下跌。

勞動市場的擔憂增加，內地4月份失業率升至6.1%。在政府評估疫情防控策略之際，勞動市場將成為首要考慮因素。到目前為止，當局已實施退稅及減費，但效果短暫，因為企業在停工期間大多處於虧損狀態。我們預期人行將在短期內推出更具針對性的再貸款措施，並再下調貸款市場報價利率。

股債相關性負轉正

為了減輕股市波動的影響，投資者傳統上會依賴股債的負相關性。在過去20年，標普500指數及彭博美國綜合債券指數的每周回報，平均相關性為-37%，反映股票表現欠佳時，固定收益一般表現出色，反之亦然。然而，高通脹、增長放緩及實際利率上升，導致這關係逆轉，股債的正相關性在本月初曾經高達25%。

話雖如此，固定收益仍是應對市場波動性的好工具。首先，股票回報的波動性幾乎是固定收益的5倍。其次，近期信貸息差擴闊令企業信貸的估值變得吸引，且違約率有望持續偏低。投資級別債券為增長放緩提供下行保障，並為投資者帶來穩定收益，而高收益則提供較理想的風險回報。

我們發現股債六四之比的分散投資組合，在動盪市況下表現良好，組合在市場向上時可爭取回報，並在下行時提供保護，在過去21年中，只曾在5年出現負回報。另外，我們預期股債的相關性將偏向正數，因為兩種資產均在消化高通脹與鷹派政策。隨着實際利率企穩及通脹放緩，我們將看到股債相關性再次回到負數水平。