市場分析 | 2022-05-17 05:00

陳曉蓉

美元料續強勢 歐羅或見一算

今年以來，反映美元兌一籃子貨幣走勢的美滙指數維持強勢，由年初的96以下，攀升至現在的104以上，是2003年以來最高，升幅超過9%，美國加快收緊政策的預期成為美元向上的最大催化劑。在美國通脹持續高企推動下，聯儲局連續兩個月加息，並於5月份加息50點子及宣布展開縮表。由於美國貨幣政策收緊力度較大及經濟相對穩健，美元年底前有機會延續強勢，突破108，甚至挑戰110水平。

飛升的食品和能源價格繼續推升美國物價，儘管4月份消費物價指數（CPI）按年放緩至8.3%，但核心通脹繼續上行，數字反映，美國通脹放緩的過程將會相當漫長，年底前當地CPI或維持在5.5%至6%。通脹壓力迫使聯儲局更激進地收緊政策，接下來可能最少在兩次會議再上調利率50個基點，政策利率年底前或最少升至2.75厘。聯儲局亦計劃於6月開始縮減資產負債表，初時縮減規模為每月475億美元，3個月後，規模將提升至每月950億美元。以這個速度推算，到2022年底，資產負債表規模將減少約5000億美元，效用相當於加息一次。

避險情緒料續推升美元

事實上，即使在聯儲局落實加息50點子之前，隨着收益率飆升、息差擴闊及市場波動性上升，金融狀況已經很大程度收緊，環球金融狀況指數從3月的0.2，進一步跌至4月的0.05，逐步邁向收縮區域。隨着全球政策利率持續走高，未來可能會進一步收緊。這個情況為全球經濟增加一層下行風險，並有機會推遲某些經濟領域的活動，加上高通脹及供應鏈中斷，以及地緣政治與疫情等因素，環球經濟下行壓力下半年或進一步加劇，相比之下，美國經濟在消費需求及企業投資支持下走勢相對穩健；伴隨相對高漲的市場避險情緒，這兩大因素均有機會繼續推升美元。

日本短期未具備加息條件

接下來，我們認為，即使部分成熟市場央行亦會繼續或者展開加息，美國與其他主要央行貨幣政策背馳的程度有機會進一步擴闊，尤其是相對日本及中國。以日本為例，當地實際家庭收入開始被通脹蠶食，尤其在電力價格上漲的影響下，消費或維持相對疲弱，持續的供應短缺亦限制經濟復甦幅度，日本經濟增長潛力或仍然相對脆弱。在相對受控的整體通脹支持下，日本央行較大機會維持寬鬆貨幣政策，透過買入長年期國債以強化其低利率承諾，短期內未具備加息條件。

美中息差倒掛或加劇

中國方面，在疫情及不同工業重鎮局部封城的措施拖累下，第二季的經濟增長速度或進一步放緩。現在看來，要實現全年經濟增長目標的難度更大。接下來，人民銀行有望透過不同渠道，加大對實體經濟支持，不排除LPR利率下調的可能，美國與中國國債息差倒掛的情況或進一步深化，美元兌人民幣滙價有機會高見7水平。至於歐洲，即使歐洲央行有機會最快第三季展開加息，但在俄烏局勢影響下，當地經濟衰退風險正在上升，歐洲央行的政策收緊力度將顯著相對溫和，年底前，歐羅兌美元有機會觸及1算。

總括而言，縱使以購買力平價衡量，美元滙價在多個主要貨幣當中估值相對較高，在貨幣政策不一及環球經濟情況相對疲弱推動下，只要美國經濟未有顯著惡化，令聯儲局放慢甚至放棄收緊政策，美元無論與其他成熟市場抑或新興市場貨幣比較，都具相對強勢。