基金 | 2022-05-12 05:00

Cosmo Zhang

宏觀環境更具挑戰 尋避風港

最近幾周，烏克蘭戰爭、美國聯儲局在通脹和商品價格高企環境下加息，以及中國在疫情下實施封城措施的消息，繼續佔據新聞頭條。同時，日圓和人民幣兌美元滙價均以前所未有的速度貶值。在能源（+16%）、金屬（+12%）及小麥（+8.4%）的推動下，商品價格節節攀升。

因應通脹持續保持在5%以上，聯儲局如市場預期開始收緊貨幣政策，在5月加息50個基點，並預計在年底前把政策利率上調175個基點至2.75厘。這些改變反映在美國10年期國債持續上升的收益率，在過去一周更一度觸及3厘。這給各種資產和全球市場帶來了巨大的下行壓力。

在政府動態清零的政策方向下，中國（尤其是上海）最近的封城措施，令5.5%的GDP增長率成為一項不可能完成的任務。PMI在4月已經大幅下降，並很大機會在5月進一步下降。即使決策官員指示立即加快基礎設施投資，但服務業和消費業已飽受重創，而固定資產的投資氣氛尚未回升。除了財政刺激措施外，央行採取寬鬆的貨幣政策，但這需要時間才能觀察效果。

疫情衝擊內地零售工業

經濟學家紛紛開始下調對中國2022年GDP增長率的預測，許多人預測增長率略高於4%。疫情下的封城措施，尤其是在華東城市（上海面臨最大的挑戰），不僅直接打擊了服務和消費活動，而且對各個供應鏈造成了巨大的破壞，例如汽車製造和智能手機生產行業，在目前形勢下受到嚴重影響，有待改善。

最新的GDP數據反映了目前的緊張局勢。受到前期政策的支持，固定資產投資持續強勁，3月份的信貸及貨幣供應數據亦表現理想。但在近期封城措施的壓力下，季末零售銷售表現疲弱且令人失望（3月份下跌-3.5%），4月情況或更加艱難。此外，在過去疫情爆發期間支持供應方的外部需求亦正在放緩。

波動市下主動管理爭回報

在當前充滿不確定性的市場中，劇烈的波動可能是最確定的事情。然而，這為主動式資產管理者產生賺取額外Alpha收益的機會。新興市場企業信貸投資者，將在未來6至12個月內，受惠於更短的信貸期限（這是在利率上升環境中的關鍵）、更高的利差和資本利得，以及不同國家和不同行業的廣泛公司的多元化。我們認為，面對當前的經濟和地緣政治動盪，這一點至關重要。

除了來自中國地方政府融資工具（LGFV）或國有企業（中國人民銀行寬鬆政策的受惠者）的機會外，我們在最近的拋售後看到了投資中國房地產及澳門博彩行業的價值。值得注意的是，劉鶴在金融穩定發展委員會會議上發表聲明後，中國房地產市場自3月中旬以來一直強勁反彈。目前，挑選合適信貸特別是在此特殊情況下獲取額外Alpha回報的關鍵。一些信貸現在為具有適當能力的基金經理提供了難得的機會。整體而言，我們堅信，面對市況的高度不明朗性及基準（Beta系數）回報可能令人失望的情況，主動式管理乃明智之路。