港股直擊 | 2022-04-25 08:21

【跨市博弈】今天的商業模式沒有playbook可依

商品價格飆升、通脹高企，坊間很多分析把目前的情況與 70 年代比較。儘管這對於商業模式穩定的能源、原材料等行業來說，這些分析是無可厚非。然而，對於商業模式發生巨大變化的公司和行業，以 70 年代的情況來了解今天的科技將如何發展，得出可來的結論恐怕是相當的荒謬。與過去的科技公司相比，今天的科技公司的商業模式完全不同，而且擁有更高的投資回報率（ROIC）、更低資本密集度、更高利潤率、更強的定價能力。事實上，在高通脹環境下，今天的商業模式在過去沒有先例可尋，也沒有可比較的playbook。

從宏觀角度去看今天許多嶄新的商業模式，個人認為蘋果、谷歌等這些巨型科技公司之間的競爭強度正來不斷上升。這在很大程度上是由它們擁有接近壟斷地位的平台，最近更選擇行使他們平台上的絕對權力（隱私新規，限制跟踪用戶數據），這對於依賴在該平台上進行營鎖、運作的公司（社交媒體企業）的基本面產生了負面影響，因此，如果一家科技公司並沒有真正的平台，那麼將受這些平台型科技公司所擺佈。這也是為什麼我認為在可見的將來，會引來更多的競爭。

又以 Metaverse 為例，它不僅是增強現實（AR）、虛擬現實（VR）或混合現實（MR），但最终還需要線上計算或連接雲端。在未來，似乎很有可能每個人擁有一個小型的太空艙，人們可以在線上隨時互動交談。此外，手腕上配帶某種可穿戴技術，可以對監測健康有很大幫助。然後，人們將擁有可以將數碼圖像疊加在 AR 或 VR 的智能眼鏡。但更值得注意的是，這些所有的計算都將由手機提供支援。因此，儘管科技公司想在 Metaverse 的競爭中突圍而出，但假若沒有自己開發的手機或手機的操作系統，將同樣地會受到很大的制肘。另一方面，要在海量的數據中搜索有用的訊息，意味著需要 AI 的幫助，數字助理（例如 Siri ）等應用程序很也將會變得重要。相信當有天線上的個人化 AI 應用變得更加成熟時，將某程度上賦予了人類擁有 superpowers（超能力）。

在長期以來相當穩定的競爭動態中，個人相信將會看到科技行業內會出現更多直接的競爭或新加入的競爭者。對於個人投資者來說，買入一籃子的幾家超大型科技股組合，在大約過去十年確實是一個非常有效的 playbook。對於這幾家超大型科技公司中來說，除了競爭帶來的威脅基本上是微乎其微之外，也同時具有非常高的 ROIC。不過，時移勢逆，隨著穩定的競爭環境也許會變得更加激烈，但對投資者來說將有更多選股機會和差異化機會。

家族辦公室投資經理

徐立言 （本欄每周逢一刊出）

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（筆者持有蘋果、谷歌的財務權益）