即巿股評 | 2022-04-22 09:20

【價值工房】酒店業復甦無期 錦江資本私有化成股東有利套現出口

因疫情失控，上海市自3月28日起以黃浦江為界，實施分區「封城」防疫措施，浦東、浦南等地區則在4月1日開始也實施封控，至今已約三週，仍處於單日確診逾3,000宗的高水平，對內地酒店和旅遊業帶來莫大衝擊。值得留意自2020年起，疫情已持續兩年多，意味著全球經濟及酒店旅遊市場已受困擾一段很長時間，就連早於1984年已開業，至今超過37年歷史，中國最大的綜合性酒店和旅遊經營商之一的錦江資本(02006)，其業績表現也受影響，於2020年和2021年股東應佔利潤同比分別倒退55.8%和97.1%。

業務前景充滿不確定性
而於2021年，集團實現銷售收入約158.546億元 (人民幣‧下同)，雖較2020年的低基數相比增加約11.6%。但股東應佔利潤約829.3萬元，較上年同期減少約97.1%，較疫情前盈利水平仍有較大差距。疊加自2022年2月起出現的外圍地緣政治衝突，以及內地及海外疫情的偶有區域性爆發因素，均對錦江資本的業務前景帶來不確定性。特別是集團全服務酒店業務的根據地 (上海) 近期疫情非常嚴峻，使其業務，尤其是酒店、食品及餐飲，以及旅遊中介，或會持續受到不利影響。

以具有吸引力溢價變現
誠然近年錦江資本股價表現一直低於同行業，就市賬率現僅約1.00倍，而同業普遍介乎1.50至2.00倍，如此情況已維持不少於三年，即長期股價較大多數同業出現顯著折讓。於2021年11月24日晚上發佈的私有化公告，顯示交易流動性在很長一段時間內也比較低。在截至最後完整交易日 (2021年11月16日) 的12個月期間，平均每日成交量為1.83百萬股，僅佔已發行H股總數的約0.13%。由於股價低迷和低流動性，筆者認為私有化建議無疑是為股東提供一個極好的套現機會，可以在毋須承受任何非流動性折讓和結算風險的情況下，以極具吸引力的溢價將持股變現。

私有化獲客觀諮詢認可
是次私有化提議並獲得全球領先的諮詢機構Institutional Shareholder Services Inc. (ISS) 及Glass Lewis & Co., LLC (Glass Lewis) 支持。ISS認為是次每股3.10元的註銷價屬公平合理，而此合併吸收方案亦為股東提供在適當時間以可觀的溢價實現投資變現機會，為股東提供價值保證。Glass Lewis也認為，錦江資本近幾年逐漸下降的盈利能力已反映在其股價上，且其交易價格倍數較同業為低，而註銷價每股3.10港元則創三年新高，對於股東來說是一個令人信服的退出價格。

私有化將進入關鍵階段
錦江資本將於今年4月26日召開股東大會，代表私有化事項將進入關鍵階段。私有化除了讓股東於有利價格套現機會，也為股東提供調整投資組合的機會，將資產轉移投資至其他前景明朗的行業板塊。此外，港股自去年6月以來走弱，至今已踏入第十一個月，無數股份已錄得重大跌幅。反觀錦江資本的H股註銷價格已鎖定於3.10元，除了高於近五年的每股資產淨值，亦是超過三年半股價觸及的高水平，不論香港股票市場如何波動，於私有化獲通過後股東均能以註銷價離場。

錦江資本自上市以來，並無通過發行股票或公開發行債券籌集任何資金。由於H股的估值水平相對較低，且成交量低迷已見多時，未來融資需求難以在不嚴重稀釋現有股東權益的情況下得以滿足，對股東來說，接納私有化建議實屬上策。

聶振邦 (聶Sir)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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