通脹俄違約危機成金價主驅動力

紐約期金於3月初高見2078.8美元後有所下滑，但今年首季則一洗去年頽風，累計進賬6.6%，去年全年則累跌1.7%。回顧第一季表現，雖然聯儲局加息已成定局，年內甚至需要多次加息，但在俄烏緊張局勢下金價仍能反覆向上，全球黃金ETF淨流入金額高達166億美元，遠高於去年的淨流出金額91億美元。展望第二季，鑑於俄羅斯陷入債務違約危機，加上通脹憂慮未除，預期金價仍有力挑戰高位。

首季黃金ETF流入量暴增

雖然3月份美元因聯儲局加息而走強，環球股市亦顯著反彈，但市場憂慮通脹升溫及俄烏衝突等，資金繼續流入黃金避險。據世界黃金協會最新發布的數據顯示，3月份全球黃金ETF錄得淨流入187.3噸，折合約118億美元，相當於資產管理規模增加5.3%，為2016年2月以來最大。今年首季，全球黃金ETF流入金額達166億美元，大幅高於去年的淨流出金額91億美元。

美國孳息率曲線作為衡量美國未來經濟表現的其中一個重要指標，隨着美國2年期國債孳息上升並一度超越10年期孳息，孳息曲線出現倒掛，被市場理解為經濟可能即將步入衰退，也是金價的看漲訊號。美國於3月份開始踏入加息周期，但卻已經出現孳息倒掛現象，有市場人士解釋說，孳息率曲線倒掛是由於聯儲局過去兩年的買債計劃，導致美國10年期國債孳息率被低估，當央行開始減少買債時，10年期國債孳息率將上升，使曲線變陡。當聯儲局開始縮表時，這也可能在短期內給金價帶來壓力。

俄或中斷歐洲天然氣供應

孳息率曲線倒掛，也可能是由於聯儲局積極的加息計劃使短債孳息上升，以及投資者憂慮聯儲局能否在不損害經濟增長的情況下，透過收緊貨幣政策以抑制通脹，並預計2023年及以後的加息步伐溫和。值得留意的是，俄羅斯官方宣布要以盧布作為天然氣及其大宗商品出口的結算貨幣，但已被歐洲多國斷然拒絕，因此相信俄羅斯有可能隨時向西方國家暫停供應天然氣或其他原材料，大宗商品價格處於易升難跌的格局。通脹中期內仍將保持高位，無疑為金價帶來良好支持。

雖然俄烏緊張局勢略有緩和，但西方國家在制裁俄羅斯下所產生的連鎖反應，亦引起市場關注。美國財政部於上周宣布，禁止俄羅斯央行動用其存放在美國金融體系的資金，償還超過6億美元的債務，令俄羅斯主權債務違約風險上升。

俄債違約或衝擊歐市場

參考過往歷史經驗，俄羅斯曾於1998年發生主權債違約，繼而波及全球經濟。隨着俄國大量外滙儲備遭凍結，可能出現的一連串違約，會對歐洲金融市場帶來極大的衝擊。總括而言，由於通脹憂慮於短期內難以解除，加上俄羅斯同時陷入債務違約危機，預期兩大因素將繼續成為金價的主要驅動力。