即巿股評 | 2022-04-08 07:19

【EJFQ信析】債市巨震資金撤 縮表過猛傷美股

美國聯儲局3月中一如所料重啟加息周期，當天的會議紀錄於周三(6日)對外公布，內容提及若果沒爆發俄羅斯軍事入侵烏克蘭，大部分委員都認為應上調利率0.5厘，而非現在的0.25厘；更震撼的是，局方相信未來削減資產負債表的每月上限達950億美元，可能屬恰當水平。由於聯儲局最快在5月初的會議敲定縮表時間，屆時每月或減持600億美元國債和350億美元按揭抵押證券(MBS)。

獲提名擔任聯儲局副主席的布雷納德(Lael Brainard)日前「鴿轉鷹」，在一次公開演講中已預告將迅速縮表，惟會議紀錄披露的規模仍屬意料之外，交易員即時押注美國今年餘下6次議息合共再加2.25厘，刺激債息顯著抽升，對息口較敏感的兩年期孳息觸及2.5996厘，重返2019年初水平；指標性的10年期債息也攀至2.6557厘，為2019年3月12日後新高。

其他主要債市亦受牽連，彭博巴克萊全球總債券指數（Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond Index）挫至逾兩年低位，年初迄今累瀉7.76%，比起歷來最差的1999年(整年下跌5.17%)更傷。

環球資金正以空前速度流走，代表債市似乎步入泡沫爆破的倒數階段。反映債市「恐慌程度」的MOVE指數(Merrill Lynch Option Volatility Estimate Index)周三收報123.92，升越120這普遍認為是出現金融危機的門檻，足證債市參與者對前景戒心大增。

值得注意的是，附【圖】所見，過往MOVE指數上揚，彭博金融狀況指數(Bloomberg Financial Conditions Index)很多時都會被扯低，即市場流動性轉趨緊張，兩者2000年至今關連系數達負0.8以上，近乎此升彼跌，反之亦然；換句話說，若債市波幅進一步擴大，不排除流動性將更為緊絀。

本欄一直強調，環球股市「肺疫底」後經歷兩年榮景，主要是各國央媽聯手釋出天量流動性所致。事實上，自2020年3月起計，彭博金融狀況指數與美股標普500指數的走勢接近同步，關連系數約0.74，可以預期，倘日後游資減少，必會為股市添加一定壓力。

依目前形勢來看，聯儲局「收水三部曲」：停止買債、上調利率、縮減資產負債表，當中最後一步最具挑戰性，如何一邊縮表，又同時維持寬鬆的流動性，是局方終極大考驗。因此，必須緊盯美國金融狀況指數，一旦大幅轉差，美股無可避免走弱。

標指周三收報4481點，下跌不足1%，表現稍勝對利率反應較大的納指(回吐2.2%)，惟標指已失守運行超過兩年的上升通道底線(迴歸線減兩個標準差)，200天線「牛熊分界」亦再次不保；但股民相當熟悉的VIX指數僅報22點，低於25的警戒水平，意味投資者對後市絲毫未感恐慌，而這樣氣定神閒往往就是大跌市前奏。

信報投資研究部

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